Die ganz aufmerksamen Beobachter vom High-Tech Stock Picking wikifolio haben es natürlich längst bemerkt: Ich habe Ende 2022 den allgemeinen Ausverkauf von SaaS Aktien genutzt, um den CyberSecurity Anbieter CrowdStrike (wieder) in mein Portfolio aufzunehmen.

https://aktien.guide/aktien/CrowdStrike-Holdings-Inc-US22788C1053

Für diejenigen, die CrowdStrike noch nicht kennen: Das erst 2011 gegründete US SaaS Unternehmen hat sich seit seinem Börsengang in 2019 vom Endpoint-Security Spezialisten zu einem der weltweit führenden Cyber-Security Anbieter weiterentwickelt. Das rasant gewachsene Unternehmen bietet eine cloudbasierte Plattform an, die es Organisationen ermöglicht, ihre Systeme und Daten mit einer breiten Palette von Sicherheitslösungen vor Cyberangriffen zu schützen.

Das High-Tech Stock Picking wikifolio war schon einmal bis Mitte 2021 in CrowdStrike investiert. Damals hatte ich dreistellige Gewinne zu Kursen von ca. 200$ realisieren können. Nun habe ich zu Kursen um 100$ erneut eine CrowdStrike Position aufgebaut. Das Timing war recht gut, denn ich darf mich schon jetzt über deutliche Buchgewinne in Höhe von ca. 20% freuen.

Hier eine kleine Bestandsaufnahme zur Situation rund um die CrowdStrike Aktie nach den Zahlen für das bereits Ende Januar beendete FY23:

CrowdStrike Zahlen für das FY23

CrowdStrike hat trotz der schwierigen wirtschaftlichen Rahmenbedingungen das FY23 mit einem guten Quartal abgeschlossen.

Quelle: CrowdStrike Investor Presentation

Der Q4 FY23 Umsatz stieg um 48% auf $637 Mio., für das Gesamtjahr betrug das Umsatzwachstum sogar nochmals 54% auf $2,24 Mrd. Der jährlich wiederkehrende Umsatz (ARR) stieg zum Ende des Geschäftsjahres um 48% gegenüber Vorjahr auf $2,56 Mrd.

Auch das Neugeschäft ist weiter intakt: Der ARR vergrößerte sich im Q4 um den Rekordwert von $222 Mio. Die Anzahl der Kunden (Subskriptionen) wuchs binnen Jahresfrist um 41% auf über 23.000. Über 400 dieser Kunden zahlen jährlich mehr als $1 Mio. für ihre CrowdStrike Subskription.

Quelle: CrowdStrike Investor Presentation

Beeindruckend ist schon seit einiger Zeit die Cashflow-Entwicklung. In 2022 wurden insgesamt $677 Mio. an Free Cashflow (FCF) generiert, das waren 53% mehr als im Vorjahr. Im Q4 stieg der FCF gar um 65% auf knapp $210 Mio. Die FCF-Marge betrug im Q4 damit 33%, im Gesamtjahr lag die Marge bei gut 30%.

Hohe Aktienvergütungen belasten den Gewinn

CrowdStrike steht bei vielen Hobby-Analysten regelmäßig in der Kritik wegen der hohen Aktienvergütungen (SBC = Stock Based Compensation) für die Mitarbeiter. im FY23 betrugen die SBC die Rekordsumme von $527 Mio, d.h. über 23% vom Umsatz. Im Vorjahr waren es ca. 21%.

Durch die hohen SBC bedingt ist das CrowdStrike Ergebnis nach den US Bilanzierungsrichtlinien GAAP unterm Strich noch immer deutlich negativ. Der operative Verlust betrug im FY23 $190 Mio. und weitete sich gegenüber dem Vorjahr sogar nochmals aus.

Ich hatte in einem ,ausführlichen Beitrag zum Thema Aktienvergütungen hier schonmal erklärt, warum ich die hohen SBC viel weniger dramatisch sehe als viele andere Marktbeobachter.

Mein Fazit damals wie heute: Auf die aus den SBC resultierende Verwässerung der Aktionäre (sprich: auf die Anzahl der ausstehenden Aktien) kommt es an.

,CrowdStrike: Verwässerung im Vergleich zu anderen Software Aktien

Ein Blick in die Fundamental Charts bei aktien.guide zeigt, dass bei CrowdStrike die Anzahl der ausgegebenen Aktien in den vergangenen 5 Jahren um insgesamt 18% angestiegen ist. Das ist das, was für mich (und die meisten anderen Profi-Investoren) wirklich zählt!

Für das laufende Geschäftsjahr FY24 wird vom CrowdStrike Management eine Steigerung der ausstehenden Aktien von ca. 4% erwartet. Das ist tatsächlich nicht unerheblich und recht viel für eine Company, die nun immerhin schon 4 Jahre an der Börse ist.

Den schnell wachsenden Cashflow sollte man zukünftig auch dazu nutzen, um über ein Aktienrückkaufprogramm die Verwässerung für die Aktionäre einzudämmen. Die Mittel dazu hat CrowdStrike allemal, in der Bilanz findet sich per Januar 2023 ein üppiger Cashbestand von $2,7 Mrd., der Quartal für Quartal weiter anwächst.

,Bilanz von CrowdStrike zum Ende des FY23

CrowdStrike Ausblick auf das FY24

Für das bereits seit Februar laufende Geschäftsjahr FY24 erwartet das CrowdStrike Management einen Umsatz von ca. $3 Mrd. Das wäre dann (am oberen Ende der Guidance Range) ein Wachstum von ca. 35%.

Das operative Ergebnis (Non-GAAP) soll auf bis zu $519 Mio. ansteigen. Das wäre eine überproportionale Steigerung um bis zu 45% und würde eine Marge von 17% bedeuten.

Dieser initiale Ausblick in schwierigen Zeiten ist erstaunlich optimistisch. Vor allem wenn man berücksichtigt, wie vorsichtig das CrowdStrike Management in der Vergangenheit seine Prognosen abgegeben hat.

Die Nettomarge dürfte sogar noch etwas höher liegen als die operative Marge, da die $2,7 Mrd. Cash in der CrowdStrike Bilanz mittlerweile erhebliche Zinsen von über $100 Mio. bringen.

Rasant wachsender Markt

Nach Angaben der Marktforscher von IDC wird der durch CrowdStrike addressierbare Markt (TAM = Total Addressable Market) in den kommenden Jahren weiterhin rasant wachsen. Seit dem IPO vor 4 Jahren hat sich der TAM bereits auf $75 Mrd. verdreifacht. Der CrowdStrike Umsatz hat sich in diesem Zeitraum übrigens um den Faktor 10 gesteigert!

Quelle: CrowdStrike Investor Presentation

In den kommenden 3 Jahren soll sich der TAM für CrowdStrike nochmals auf über $150 Mrd. mehr als verdoppeln – aufgrund des organischen Wachstums des Cyber-Security-Marktes, aber auch aufgrund von neuen geplanten Lösungen des Unternehmens.

Heute schon wird die umfassende CrowdStrike Plattform von Großkunden häufig auch dazu genutzt, Wettbewerbslösungen von kleineren Anbietern abzulösen. Ich erwarte, dass CrowdStrike durch die Breite der verfügbaren Lösungen auch zukünftig weitere Anteile im boomenden Cybersecurity-Markt gewinnt.

Bewertung der CrowdStrike Aktie

Bei einem Aktienkurs von gut 120$ wird CrowdStrike mit einem ,Enterprise Value (EV hier einfach erklärt) von ca. $27 Mrd. bewertet.

Das EV/Sales Verhältnis beträgt damit ca. 9 (forward, d.h. auf Basis des Umsatzes des laufenden Geschäftsjahres). Das ist kein Schnäppchen mehr nach dem deutlichen Kursanstieg seit Jahresbeginn. Aber ich halte dieses Umsatzmultiple für fair angesichts der starken Marktposition und des weiterhin schnellen Wachstums von Umsatz und Cashflow.

Das EV/FCF-Verhältnis (TTM) beträgt aktuell knapp 40 und würde bis Ende des Jahres bei gleich bleibender Bewertung wohl deutlich unter 30 sinken. Auch dieser Cashflow-Multiplikator klingt für mich nach einer einigermaßen fairen Bewertung.

Fazit

Ich erwarte von der CrowdStrike Aktie im Portfolio kurzfristig keine großen Kurssprünge mehr, möchte mich damit vielmehr langfristig an einem Marktführer der Cyber-Security beteiligen.

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Disclaimer

Der Autor und/oder verbundene Personen oder Unternehmen besitzen Anteile von CrowdStrike. Dieser Beitrag stellt eine Meinungsäußerung und keine Anlageberatung dar. Bitte beachte die ,rechtlichen Hinweise.