Dieser Beitrag ist das Update eines erstmals am 04.05.2023 veröffentlichten Beitrags. Er wurde erweitert und aktualisiert nach der Bekanntgabe der Geschäftszahlen von Vimeo für das Q3 2023.

Das Investieren in Tech-Aktien aus der zweiten und dritten Reihe kann herausfordernd und nervenaufreibend sein. Denn während die großen Namen wie Apple, Microsoft und Nvidia all die Aufmerksamkeit der Investoren bekommen, fristen viele andere Tech-Aktien nach dem 2022 Crash noch immer ein Schattendasein.

Kaum ein Aktien-Anleger interessiert sich noch für sie. Analystencalls sind teilweise nach nur wenigen Fragen mangels Interesse der institutionellen Investoren wieder beendet. Das ist auch eine große Chance für antizyklisch agierende Privatanleger, denn meist werden diese vergessenen Werte früher oder später wieder entdeckt. Dann kann auch mal blitzartig eine Neubewertung erfolgen, sofern diese fundamental gerechtfertigt ist.

Kursentwicklung der Vimeo Aktie

Eine der 2021/2022 fürchterlich abgestürzten Software-Aktien, die ich zu einem durchschnittlichen Einstandskurs von 3,50€ nach einem 90% Crash mutig aufgesammelt und in mein investierbares Musterdepot aufgenommen habe, ist die Video-Plattform Vimeo.

Hier gibt’s die Vimeo Investment Story zum Nachlesen. Zur Erinnerung: Vimeo war als einer der Corona-Gewinner 2020 und 2021 um 45% bzw. 38% gewachsen, kam dann als Spin-Off der IAC völlig überteuert an die Nasdaq und sah sich seitdem gefangen in einer Abwärtsspirale aus Kursverlusten und einbrechendem Umsatzwachstum.

Trotz eines profitablen Q2 2023 erreichte die Vimeo Aktie im Oktober 2023 nochmals neue Tiefstände um 3$.

Vimeo Zahlen zum Q3 2023

Jetzt wurden überraschend positive Zahlen für das Q3 vermeldet. Erstmals in 2023 konnte über einen Anstieg bei den Bookings berichtet werden. Der Umsatz sank nur noch um 1,7% und lag mit $106,3 Mio. deutlich über den Erwartungen der Analysten.

Quelle: Vimeo Q3 2023 Shareholder Letter

Um die aktuellen Entwicklungen des Vimeo Geschäftes zu verstehen, ist es sehr hilfreich, einen etwas genaueren Blick auf die 3 unterschiedlichen Umsatzströme zu werfen:

1. Self-Serve & Add-Ons

Der mit Abstand größte Geschäftsbereich ist die direkte Monetarisierung der Selbstbedienungsplattform vimeo.com . Hier können Benutzer für kleines Geld verschiedene Pakete der Vimeo Software buchen. Der durchschnittliche Subskriptionspreis liegt bei ca. 200$ pro Jahr und wird von ca. 1,4 Mio. Abonnenten gezahlt.

Dieser Self-Serve Bereich war in der Corona Pandemie 2020 und 2021 außergewöhnlich stark gewachsen und ist die mit 68% Anteil dominierende Umsatzquelle bei Vimeo. Nach der Pandemie normalisieren sich nun die Zugriffszahlen der Video-Plattform wieder. Viele Nutzer, die das Medium Video aus der Not heraus in der Pandemie genutzt hatten, kehrten inzwischen zu Offline-Tätigkeiten zurück. In der Folge davon gehen die Bookings und Umsätze im Self-Serve Segment bei Vimeo genauso wie die Abonnentenzahlen zurück (zuletzt im Q3 ca. -5% gegenüber dem Vorjahr).

Das vielleicht wichtigste Ziel des Unternehmens ist es, den kurzfristigen Rückgang von Bookings und Abonnenten des Self-Serve Segments in den kommenden Quartalen zu stoppen und zum langfristig positiven Trend zurückzukehren.

2. Vimeo Enterprise

Das Land+Expand Vertriebsmodell von Vimeo sieht vor, dass man aus der großen Masse der Self-Serve Kunden diejenigen identifiziert, welche die Vimeo Tools im großen Stil mit vielen Nutzern in ihren Organisationen einsetzen wollen. An diese Enterprise Kunden verkauft man dann die für die Anforderungen von größeren Kunden erweiterte Vimeo Enterprise Suite mit Unterstützung einer klassischen Vertriebsmannschaft.

Vimeo Enterprise ist ein noch relativ kleiner, aber vergleichsweise sehr schnell wachsender Umsatzstrom. Sein Anteil am Umsatz ist im Q3 binnen Jahresfrist von 9% auf 14% gewachsen. Bei den Bookings beträgt der Anteil schon 18%. Das Bookings-Wachstum dieses Segments betrug in den vergangenen beiden Quartalen jeweils deutlich über 50%, allerdings mit abnehmender Tendenz.

Diese Zahlen sind schon mehr als ein Hoffnungsschimmer darauf, dass die Land+Expand Vertriebsstrategie greift und Vimeo unterstützt durch ein zügig wachsendes Enterprise Geschäft in einigen Quartalen wieder auf den Wachstumskurs zurückkehren wird. Beeindruckende Neukunden wie Porsche, Philips und Whole Foods im Q2 und Boston Consulting Group, Shutterstock oder Forrester im Q3 vervollständigen das positive Bild dieses noch jungen Geschäftsbereiches.

3. Other

Gegen eine schnelle Rückkehr auf den Wachstumspfad spricht derzeit noch der deutliche Rückgang der Umsätze und Bookings aus dem „Other“ Segment. Hierunter verbergen sich Produkte wie VHX, OTT, LiveStream und Magisto, die in den vergangenen Jahren zugekauft wurden, um ihre Funktionalität in die Vimeo Enterprise Plattform zu integrieren. In die Stand-Alone Versionen dieser Legacy Produkte wird nicht mehr investiert, entsprechend gingen die Umsätze dieses „Other“ Segments im Q2 um ca. 10% gegenüber Vorjahr zurück.

Der Umsatzanteil dieses schwindenden Umsatzstroms beträgt noch 18% gegenüber 20% im Vorjahres-Q2. Bei den Bookings macht „Other“ nur noch 14% aus. D.h. ab sofort wird der positive Trend des Vimeo Enterprise Segments die Umsatz- und Bookingsverluste aus dem Legacy-Geschäft mehr als kompensieren.

Quelle: Vimeo Q3 2023 Shareholder Letter

Profitabilität dank Kostendisziplin

Das Vimeo Management konnte in den vergangenen 12 Monaten erfolgreich umschalten von einem Growth-Modus in eine Strategie, bei der Profitabilität (vor allem gemessen am Free Cashflow) am höchsten priorisiert wird. Seit 2022 ist die neue CFO Gillian Munson im Amt, man trat auf die Kostenbremse und musste sich von zahlreichen Mitarbeitern trennen.

In der Folge ist die Bruttomarge in den vergangenen 6 Quartalen von 75% bis auf aktuell 80% angestiegen. Die operativen Kostenquoten sind in allen Bereichen deutlich gesunken, die Kostenbasis sank um ca. 25%.

Quelle: Vimeo Q3 2023 Shareholder Letter

Im Q3 2023 wurde daher sogar nach GAAP ein Gewinn von $8,5 Mio. ausgewiesen nach über $21 Mio. Verlust im Vorjahresquartal. Auch für das Gesamtjahr 2023 ist mit einem positiven Nettoergebnis zu rechnen nach einem Verlust von $80 Mio. in 2022.

Der operative Cashflow ist in den ersten 9 Monaten von -$39 Mio. auf +$27 Mio. deutlich in den positiven Bereich gedreht. Alleine im Q3 wurden $17 Mio. an Free Cashflow und somit eine deutlich zweistellige Rendite erwirtschaftet.

Das nenne ich einen beeindruckenden Turn-Around. Diese Zahlen sind ein toller Beleg dafür, wie gut sich solche SaaS Companies aufgrund ihrer hohen Bruttomargen in Krisensituationen sehr schnell in Richtung „Cash-Maschine“ umsteuern lassen.

Die Erfolge der Vollbremsung bei Vimeo sind also unübersehbar. Das Unternehmen verbrennt 2023 kein Geld mehr und hat wohl auch unterm Strich die Profitabilität wieder nachhaltig erreicht. Als nächstes geht es darum, in den kommenden Quartalen zunächst den Trend für die Bookings und dann – mit 2-3 Quartalen Verzögerung – auch den negativen Umsatztrend wieder umzukehren.

Leider musste das Vimeo-Management im Q3 2023 feststellen, dass dieses Ziel kurzfristig nicht nachhaltig zu erreichen ist. D.h. die Erwartungen der Anleger für das Q4 wurden gedämpft. Im laufenden Quartal müssen wir nach einer Steigerung bei den Bookings im Q3 leider nochmals mit einem Rückgang gegenüber dem Vorjahresquartal rechnen.

Die Bewertung der Vimeo Aktie

Auch wenn der Chart des Aktienkurses etwas anderes suggeriert: Vimeo ist ein stabiles Unternehmen mit einer starken Bilanz ($291 Mio. Cash zum 30.09.23, keine Schulden). Vimeo ist keinesfalls ein Pleitekandidat. Ich gehe davon aus, dass der Umsatz 2023 um 5% zurückgehen wird, in 2024 stagniert und danach aufgrund der immer größeren Bedeutung von Vimeo Enterprise wieder ins Positive dreht.

Bei einem Vimeo Aktienkurs von aktuell 4$ beträgt der Enterprise Value weniger als $400 Mio. Das ist ungefähr das einfache des Umsatzes, der 2023 trotz des erwarteten Rückgangs bei ca. $410 Mio. landen dürfte.

Unter normalen Umständen ist das viel zu wenig für ein profitables SaaS-Unternehmen mit 80% Bruttomarge und einer zweistelligen Cashflow-Marge.

Ich persönlich halte die mittelfristigen Ziele für ein nachhaltig profitables moderates Umsatzwachstum für durchaus realistisch. In einem solchen Szenario wird das EV/Sales-Verhältnis der Vimeo-Aktie wieder auf mindestens 3 steigen.

Anders gesprochen: Ich sehe in meinem Investment Case den fairen Enterprise Value von Vimeo – in einigen Jahren – bei deutlich über $1 Mrd. Derzeit gibt es ca. 166 Mio. Aktien, das durchschnittliche Kursziel der Analysten liegt bei 6,50$ und ist für mich in diesem Fall nicht nur gut nachvollziehbar, sondern eher konservativ gewählt.

Vimeo im AI Zeitalter

Ich denke der Vimeo Aktienkurs leidet aktuell auch darunter, dass das Unternehmen vom Markt vorschnell als Verlierer im AI Zeitalter angesehen wird. Neue Herausforderer aus der AI Startup Szene werden aufgrund ihrer beeindruckenden technischen Fähigkeiten in der Video-Produktion als Disruptoren für etablierte Video-Softwarelösungen wie Vimeo gesehen.

Dabei wird eines gerne vergessen: Vimeo besitzt – wie YouTube oder Adobe – einen wichtigen Wettbewerbsvorteil gegenüber all den jungen Angreifern aus der AI Szene: Man hat bereits einen riesengroßen Benutzerkreis, den man direkt monetarisieren kann.

Es geht für Vimeo letztlich darum, durch eine überzeugendes AI Integration die Conversion von Freemium-Usern zu zahlenden Kunden signifikant zu erhöhen. Es wird dabei insbesondere darauf ankommen, ob die neuen AI-Features in der Video Creation Suite von Vimeo dazu beitragen können, den Turnaround im Self-Service Kerngeschäft zu schaffen.

Vimeo ein Übernahmekandidat

Ich bin gespannt, wer nach dem Abgang von Anjali Sud als neuer CEO installiert wird. Denn der ab 1. Sep. 2023 agierende Adam Gross wurde zumindest bisher nur als Interim-CEO präsentiert.

Ich würde mich nicht wundern, wenn demnächst ein Private Equity Player auftaucht, um das Unternehmen für ein ordentliches Aufgeld von der Börse zu nehmen und einen neuen CEO einzusetzen.

Selbstverständlich hoffe ich, dass es nicht so weit kommt und das Management stattdessen in Ruhe weiter arbeiten und den Shareholder Value steigern kann.

Fazit

Ich bin sehr zufrieden damit, dass ich in der Kursschwäche der vergangenen Quartale Geduld bewiesen und ganz behutsam eine Vimeo Position für das High-Tech Stock Picking wikifolio aufgebaut habe, die jetzt sogar trotz der Kursschwäche im Plus liegt.

Das Unternehmen hat derzeit mit operativen Schwierigkeiten zu kämpfen, die m.E. durchaus lösbar sind. Ich habe den Eindruck, das Management hat dafür die richtigen Weichen gestellt.

Zudem steht Vimeo von der allgemeinen Wahrnehmung her auf der falschen Seite im gegenwärtigen AI Hype. Das könnte sich aber schnell ändern.

Sollte es in absehbarer Zeit nicht zu einer weitergehenden Kurserholung der Vimeo Aktie kommen, so wird Vimeo aufgrund der Unterbewertung evtl. auch zum Übernahmekandidat.

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Disclaimer

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