In dieser Fresenius Aktien-Analyse bewerte ich die aus meiner Sicht relevanten News der letzten Zeit und wage den Versuch, ein Kursziel auf Sicht von drei Jahren zu berechnen. Dieses Kursziel liegt bei 74 EUR – was einem Potential von 90% entspricht. Ob das so kommt, weiß natürlich keiner. Viel wichtiger ist mir etwas anderes: Dir zu erklären, welche Annahmen getroffen werden müssen, um dieses Kursziel zu berechnen. Du kannst diese Annahmen hinterfragen, gegebenenfalls durch eigene Annahmen ersetzen und so zu deinem persönlichen Kursziel gelangen.

Fresenius Aktie – Stammdaten
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Land	Deutschland
Branche	Gesundheit
ISIN	DE0005785604
Ausstehende Aktien	557 Mio.
Aktienkurs	39,00 €
Marktkapitalisierung	21.700 Mio. €

Meine Thesen zur Fresenius Aktie sind:

• Ein nachhaltiges Wachstum von mehr als 5% pro Jahr ist möglich
• Mit einem KGV von 10 für das geschätzte Geschäftsjahr 2022 ist die Bewertung günstig
• Die Phase der Unterbewertung könnte bald zu Ende sein

Das Geschäftsmodell von Fresenius im Schnelldurchlauf

Fresenius dürfte vielen Lesern bereits ein sehr bekanntes Unternehmen sein. Daher möchte ich nicht nochmals in der Tiefe auf die einzelnen Geschäftsbereiche eingehen, sondern es bei einem schnellen Überblick belassen. Falls du dich im Detail über die einzelnen Geschäftsbereiche informieren möchtest, empfehle ich dir die Fresenius-Analyse von Maximilian Dorn vom 23.12.2020.

Dafür können wir uns umso schneller und intensiver der Bewertung widmen und herausfinden, ob die Aktie unterbewertet erscheint oder nicht.

Fresenius ist ein diversifiziertes Gesundheitsunternehmen, das in nicht-zyklischen Märkten tätig ist. Bildquelle: Fresenius Investorenpräsentation

Fresenius wächst weiterhin

Nach den Kursverlusten der jüngsten Vergangenheit könnte man meinen, dass das Geschäftsmodell von Fresenius nicht mehr funktioniert. Dem ist nicht so. Fresenius wächst weiterhin.

Umsatz und Gewinn unterliegen nur geringen Schwankungen. Rund 5% jährliches Umsatzwachstum aus eigener Kraft erscheint möglich. Wenn man bedenkt, dass die europäische Wirtschaft wohl nur noch mit einem Prozent pro Jahr wächst und sich selbst die Amerikaner mit mehr als zwei bis drei Prozent jährlichem Wachstum schwertun, kann sich das durchaus sehen lassen. Bildquelle: Fresenius Investorenpräsentation

Die Treiber für weiterhin steigenden Umsatz sind:

1. Der demographische Wandel
2. Der wirtschaftliche Aufstieg der Schwellenländer und der damit einhergehende Aufbau eines Gesundheitssystems
3. Der medizinische Fortschritt, der eine immer bessere Behandlung von immer mehr Krankheiten ermöglicht
4. Zugekauftes Wachstum durch Übernahmen

Geografische Aufteilung der Geschäftsaktivitäten von Fresenius

Fresenius ist in den drei wichtigsten Regionen der Welt tätig: Europa und Nordamerika mit jeweils gut 40 Prozent Umsatzanteil sowie Asien mit 11 Prozent. Somit ist das Unternehmen nicht ausschließlich von den Regulierungen eines einzelnen Landes abhängig. Ein wichtiger Punkt, denn am Gesundheitssystem wird vonseiten der Regierungen ständig „nachgebessert“, was zu einer besseren oder auch schlechteren Ertragslage führen kann. Durch die Umsatzverteilung auf zahlreiche Länder kann das Unternehmen derartige Schwankungen auf Konzernebene abfedern und macht sich nicht zu stark von einzelnen Ländern abhängig. Bildquelle: Fresenius Investorenpräsentation

Bewertung der Fresenius Aktie: Jetzt kaufen?

Investitionsthese im Überblick: Darum habe ich in Fresenius investiert

Ja, ich bin seit einiger Zeit in der Fresenius Aktie investiert. Meine Argumentationskette lautet wie folgt:

1. Das Wachstum wird sich in Zukunft fortsetzen
2. Der Gewinn je Aktie dürfte bis zum Jahr 2023 auf rund 4,35 EUR ansteigen
3. Sobald auch anderen Aktionären ersichtlich wird, dass Fresenius nie ernsthaft vom Wachstumspfad abgekommen war, sondern einfach nur eine Pause eingelegt hat, wird die Aktie wieder mit einem höheren KGV von 15-20 bewertet werden
4. Die dreifache Kombination aus Gewinnsteigerung, Dividenden und einer Erhöhung des Bewertungsfaktors bietet auf Sicht von 3-5 Jahren das Potential zur Kursverdopplung

Im Vergleich zu den mittelfristigen Wachstumsperspektiven sowie der aktuellen Ertragskraft ist die Aktie mit einem 10er-KGV (bezogen auf den 2022 erwarteten Gewinn je Aktie von 3,90 EUR) zu günstig bewertet.

Warum ist der Kurs beginnend im Jahr 2017 eingebrochen und was muss passieren, damit der Aktienkurs wieder auf die Beine kommt? Suchen wir in den Fundamentaldaten nach einer Erklärung.

Das Umsatzwachstum von Fresenius

Am Umsatz scheint es nicht zu liegen. Denn der steigt kontinuierlich an.

Entwicklung des Umsatzes bei Fresenius

Seit 2017 ist zwar eine leichte Abschwächung der Wachstumsgeschwindigkeit zu erkennen. Doch wir sollten nicht vergessen: Nie fiel der Umsatz höher aus.

Gewinn je Aktie: Fresenius legt eine Pause ein

Entwicklung des Gewinns pro Aktie bei Fresenius

Ab 2009 bis 2017 befand sich das Unternehmen in einer Phase extrem starken Gewinnwachstums. Zweistellige Gewinnsteigerungen gegenüber dem Vorjahr waren die Regel. Eine derart stark wachsendes Unternehmen wird mit einem hohen KGV bewertet. Denn bereits nach wenigen Jahren Haltedauer ist der Gewinn je Aktie durch das starke Gewinnwachstum bereits so stark gestiegen, dass sich das anfänglich hohe KGV schnell reduziert hat. Es kommt eben nicht nur auf den aktuellen Ertrag, sondern hauptsächlich auf die potentielle Ertragskraft in den nächsten Jahren an.

Dann folgte ab 2018 eine Phase stagnierender, bzw. gar leicht sinkender Gewinne. Der Umsatz stieg zwar weiter, aber das Momentum des Gewinnwachstums kam zum Erliegen. Nach regelrechten Übernahmewellen beschäftigte sich Fresenius die letzten beiden Jahre damit, die zuvor übernommenen Gesellschaften zu integrieren. Zudem gab es einen gescheiterten Übernahmeversuch um Akorn. Dieser hat Fresenius außer Rechts- und Beratungskosten zwar kein Geld gekostet, doch das Vertrauen der Anleger in die Fähigkeit des Managements beschädigt, auch zukünftig neue Übernahmeziele zu finden. Und damit sank zugleich das Vertrauen des Marktes in Fresenius, ein jährlich zweistelliges Gewinnwachstum durch Zukäufe aufrecht zu erhalten.

Die in den letzten Jahren ausbleibenden Übernahmen haben dazu geführt, dass sich das Wachstum abgeschwächt hat. Ohne Zukäufe wächst Fresenius eben „nur“ mit 5% pro Jahr. Die zum damaligen Zeitpunkt vom Unternehmen kommunizierten Prognosen hatten jedoch ein stärkeres Wachstum durch neue Übernahmen einkalkuliert – und konnten prompt nicht mehr eingehalten werden. Mehrmals musste das Fresenius Management die eigenen Ziele „anpassen“ (Klartext: reduzieren), was den Aktionären gar nicht schmeckte. Eine (scheinbar) kaum wachsende Gesellschaft hat kein 25er-KGV mehr verdient, dachten sich viele Anleger. So wurde die Aktie verkauft und hat sich der Kurs seitdem mehr als halbiert.

Bewertung der Fresenius Aktie anhand unterschiedlicher Multiples wie KGV im Zeitverlauf

Anfang des Jahres 2020 hatten die meisten Investoren letztendlich die (vorübergehende) Abschwächung der Wachstumsrate verdaut. Der Aktienkurs hat sich im Bereich von 50 EUR stabilisiert. Dann brach die Corona-Krise über uns herein. Auch Fresenius blieb von den Auswirkungen des Virus nicht verschont.

Die Grafik zeigt die Erwartungen der Analysten für den Gewinn je Aktie im zeitlichen Verlauf. Noch zu Beginn des Jahres 2020 gingen die Analysten für das Geschäftsjahr 2021 davon aus, dass Fresenius einen Gewinn je Aktie von 3,90 EUR erzielen würde. Aktuell liegen die Prognosen nur noch bei 3,55 EUR. Ein Rückgang von rund 10%.

Verlauf der Analystenschätzungen für den Gewinn pro Aktie bei Fresenius für das Geschäftsjahr 2021 (Quelle: FactSet Workstation)

Auch wenn sich die Nachfrage nach medizinischen Leistungen in typischen Krisen nicht verändert, so hinterlässt die Corona-Pandemie auch bei Fresenius ihre Spuren. In Krankenhäusern werden Eingriffen nach dringend und aufschiebbar unterschieden. Zu den aufschiebbaren Behandlungen zählen beispielsweise Operationen am Knie, der Hüfte oder dem Rücken. Diese sollten zwar prinzipiell durchgeführt werden, lassen sich aber zur Not nach hinten schieben, wenn der Patient die Schmerzen erträgt. Genau diese Art der Verschiebung nicht-dringender Eingriffe ist im Zuge der Corona-Pandemie passiert. Aus Angst vor einer möglichen Infektionswelle trauen sich einige Patienten nicht, ihre Beschwerden untersuchen und behandeln zu lassen. Darüber hinaus mussten auf staatliche Anweisung hin Betten – insbesondere im Bereich der Intensivmedizin – für den Fall einer Verschlimmerung der Pandemie freigehalten werden, was trotz Teilkompensation zu Umsatzeinbußen führte.

• Umsatz +7% bis +8%
• Nettogewinn +2% bis +6%

Doch auch an unbereinigten Zahlen gemessen gelingt es Fresenius, mehr als 90% des Gewinns beizubehalten. Das zeigt, wie stabil die Ertragslage auch in Krisen ist. Eine spannende Überlegung: Sofern wir im Verlauf des Jahres 2021 durch Impfungen die medizinische Krise in den Griff bekommen, könnte es zu einer Sonderkonjunktur durch Nachholeffekte aus den aufgestauten aufschiebbaren Behandlungen kommen. Das könnte zu einem beschleunigten Umsatz- und Gewinnwachstum führen.

Ist die Fresenius Dividende sicher?

Fresenius erhöht die Dividende seit 27 Jahren in Folge, was Fresenius zum DAX-Spitzenreiter und lupenreinen Dividendenaristokraten macht. Zwar liegt die Dividendenrendite von Fresenius „nur“ bei 2,2%. Doch die geringe Ausschüttungsquote von 24% zeigt, dass sich Fresenius theoretisch die Ausschüttung der vierfachen Dividende leisten könnte. Unternehmerisch sinnvoll wäre ein solches Vorgehen jedoch nicht, da dem Unternehmen dann die Mittel für die eingeschlagene Wachstumsstrategie (Zukäufe von Wettbewerbern, die auch mit Eigenkapital finanziert werden müssen) fehlen würden. Der Gedankengang soll eher aufzeigen, wie viel Steigerungspotential der Dividende bei diesem Unternehmen langfristig möglich erscheint.

Fresenius SE & Co KGaA
Dividendenhistorie

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Für die Sicherheit der Dividende spricht zudem eine hohe Cashflow-Generierung. Zieht man den Goodwill vom Eigenkapital ab, stellt man fest, dass Fresenius ohne Eigenkapital wirtschaften kann. Zwar ist das Unternehmen durchaus verschuldet, doch gelingt es trotzdem, Fremdkapital für weniger als 1% Zinskosten aufzunehmen. Zum Vergleich: Bundesanleihen werfen zwar gar keine Zinsen mehr ab. Der Risikoaufschlag liegt bei etwa einem Prozentpunkt, was auf ein erwartetes Ausfallrisiko von etwa 1% pro Jahr hindeutet. Insofern steckt im Grunde genommen gar kein Eigenkapital im Unternehmen, was nichts anderes bedeutet, als das auch in Zukunft eine vollständige Ausschüttung des Gewinns möglich sein sollte. Oder es wird, wie wir es in den letzten Jahren gesehen haben, ein Zukauf nach dem anderen finanziert. Aus dem folgenden Schaubild gehen weitere interessante Einzelheiten zur Dividende, beispielsweise der Zielkorridor der Ausschüttungsquote, hervor:

Bildquelle: Fresenius Investorenpräsentation

Bewertung anhand des fairen KGVs

Wenn wir den Zeitraum von 2011 bis 2020 betrachten, so lag das durchschnittliche KGV basierend auf dem bereinigten Gewinn (braune Linie) der Fresenius Aktie laut Aktienfindet.net bei einem Wert von 17,8. Runden wir ein wenig auf ein KGV von 17 ab.

Bewertung der Fresenius Aktie anhand unterschiedlicher Multiples wie KGV im Zeitverlauf

Sofern es dem Management gelingt, im Jahr 2023 einen Gewinn je Aktie von 4,35 EUR zu erzielen, ergibt sich ein Kursziel von 74 EUR (4,35 € * 17). Ausgehend vom heutigen Kurs, entspricht das einem Kurspotential von 90%. Bleibt zu klären, wie ich auf den Gewinn je Aktie von 4,35 EUR komme. Fresenius hat seinen Investoren mittelfristige Ziele kommuniziert. Diese sehen im Zeitraum von 2020 bis 2023 ein jährliches organisches Gewinnwachstum von 5-9% vor. Übernahmen kommen noch dazu. Ausgehend von einem Gewinn je Aktie von 3,38 EUR im Jahr 2019, ergibt sich so eine vom Unternehmen kommunizierte Bandbreite von 4,10 bis 4,80 EUR Gewinn je Aktie im Jahr 2023, was sich übrigens mit den Analystenschätzungen im Aktienfinder bei derzeit  4,37 EUR deckt.

Darf man den Managementzielen vertrauen? Da niemand die Zukunft kennt, gibt es verständlicherweise keine Garantie. Doch aus heutiger Sicht scheint offensichtlich, dass sich Trends wie die Alterung der Gesellschaft nicht aufhalten lassen. Zudem weist Fresenius mit Ausnahme des Krisenjahres 2020 seit vielen Jahren ein echtes organisches Umsatzwachstum (Organic sales growth) von etwa 5% auf. Daher halte ich die ausgegeben Ziele für realistisch. Bildquelle: Fresenius Investorenpräsentation

Welche Rendite ist beim Kauf der Fresenius Aktie möglich?

Stelle dir vor, du kaufst nicht nur ein paar Aktien, sondern das gesamte Unternehmen auf. Welche Rendite könntest du erwarten?

1. Free Cash Flow: Du hättest Zugriff auf die Überschüsse, die Fresenius erwirtschaftet. Das sind rund 3,90 EUR pro Aktie und Jahr. Diesen Cashflow könntest du aus dem Unternehmen ziehen, ohne an der Substanz zu zehren. Bei einem Kurs von 39 EUR erzielst du so bereits eine Rendite von 10% (3,90/39,00) pro Jahr.
2. Steigerung des Unternehmenswertes: Auch ohne Übernahmen wächst Fresenius rund 5% pro Jahr. Sofern es uns eines Tages gelingt, das Unternehmen für denselben Bewertungsfaktor weiterzuverkaufen, steigt der Unternehmenswert im Einklang mit dem Gewinnwachstum um 5% pro Jahr.

Wenn diese beiden Renditetreiber addiert werden, ergibt sich eine Renditeerwartung von rund 15% pro Jahr. Erscheint dir das attraktiv?

Mögliche Kurstreiber der Fresenius Aktie

Der Kurs der Fresenius Aktie hat seit Mitte 2017 den Rückwärtsgang eingelegt. Was könnte die Trendwende einleiten?

1. Nachholeffekte: Sobald die Pandemie unter Kontrolle ist, werden aufgeschobene medizinische Eingriffe nachgeholt. Denn wer beispielsweise unter Knieschmerzen leidet, wird den erlösenden Eingriff nicht endlos nach hinten schieben können.
2. Sinkende Zinskosten: Im September hat Fresenius zwei neue Anleihen über jeweils 500 Mio. EUR emittiert und zahlt darauf nur 0,5-1,2% Zinskosten. Die Laufzeit liegt bei 6 bzw. 12 Jahren. Sinkende Zinskosten erhöhen automatisch den Nettogewinn.
3. Übernahmen: Ende 2020 hat Fresenius nach längerer Pause zwei Übernahmen getätigt: Zum einen wurden einige Krankenhäuser in Nordrhein-Westfalen übernommen, die rund 160 Mio. EUR pro Jahr an Umsatz erwirtschaften. Weiterhin wurde mit der Eugin-Gruppe ein auf die Reproduktionsmedizin spezialisiertes Unternehmen mit ebenfalls 160 Mio. EUR Jahresumsatz übernommen. Das weltweit tätige Unternehmen arbeitet mit einer Gewinnmarge (EBITDA-Marge) von 22% (!) und verfügt über hohes Wachstumspotential. Beide Übernahmen werden bereits ab diesem Jahr den Gewinn je Aktie erhöhen. Weitere Übernahmen könnten folgen.
4. Organisches Wachstum: ich halte jährlich rund 5% für absolut realistisch.
5. Dividenden-Wachstum: Sollten die Effekte 1-4 in den nächsten Jahren für einen Gewinnanstieg sorgen, so würde Fresenius wohl auch die Dividende entsprechend nach oben anpassen. Eine steigende Dividende lockt Käufer an – der Kurs könnte wieder in Schwung kommen.

Risiken der Fresenius Aktie

Ein KGV von 10 inklusive guter Zukunftsaussichten. Ist das zu schön, um wahr zu sein? Folgende Risiken könnten uns einen Strich durch die Rechnung machen.

Hoher Fremdkapitaleinsatz: Fresenius ist ein gehebeltes Investment

Fresenius arbeitet seit vielen Jahren mit reichlich Fremdkapital. Da sich das Geschäft stabil entwickelt, gab es bisher kaum Probleme. Während der Finanzkrise musste Fresenius zwar hoch verzinsliche Anleihen mit ca. 10% Zinskupon emittieren, um Kapital einzusammeln. Doch das ging damals zahlreichen Unternehmen so. Durch den hohen Fremdkapitaleinsatz ist für die Aktionäre mehr Rendite möglich. Erkauft wird das durch Fremdkapital finanzierte Wachstum jedoch mit einer erhöhten Volatilität. Bei einer sich überraschend verschlechternden Ertragslage würde eine Aussetzung der Dividende und darüber hinaus sogar eine verwässernde Kapitalerhöhung drohen.

Das Unternehmen arbeitet seit Jahren mit einer Verschuldung, die dem 2- bis 4-fachen EBITDA entspricht. Bisher hat sich die Strategie ausgezahlt, doch mit erhöhten Kursschwankungen musst du als Investor dennoch leben können. Bildquelle: Fresenius Investorenpräsentation

Gefährlich wird die Verschuldung, wenn die Ertragskraft absinkt. Aber auch im Fall stark steigender Zinsen würden die steigenden Zinskosten einen immer größeren Teil des Gewinns auffressen. Falls du mit stark steigenden Zinsen (z.B. 5% oder 8%) rechnest, solltest du besser nicht in Fresenius investieren. Ebenso ungeeignet wäre die Aktie für dich, falls dir hohe Kursschwankungen auf den Magen schlagen.

Abhängigkeit von Regulierungen

Fresenius ist in stark regulierten Märkten aktiv. Die Vergütungssätze für medizinische Behandlungen werden in zähen Verhandlungen festgelegt. Die steigenden Gesundheitskosten üben einen zusätzlichen Druck auf die Anbieter medizinischer Leistungen aus. Glücklicherweise ist Fresenius in den USA, Deutschland, Spanien und Asien im nennenswerten Umfang tätig. So können potentiell negative Auswirkungen in einzelnen Ländern auf Konzernebene aufgefangen und ausgeglichen werden. Dennoch zeichnet sich ab, dass die Regierungen weiterhin versuchen werden, die Kosten zu drücken. Fresenius möchte diesem Druck mit Kosteneinsparungen begegnen, sodass die Margen im Idealfall gehalten werden können. In den letzten Jahren ist dies gelungen. Die Margen liefen seitwärts, bzw. erhöhten sich teilweise sogar.

Verlauf von operativer Marge und Nettomarge bei Fresenius

Fresenius Aktie in der Value-Investor-Checkliste

Value-Investoren kaufen ihre Aktien nicht nach gut Glück, sondern nach festlegelegten Kriterien. Meine persönlichen Kriterien findest du in folgender Checkliste:

Fazit: Fresenius Aktie als Dividenden-Aristokrat mit Kurs-Potential

In einem generell hoch bewerteten Aktienmarkt ist es schwierig geworden, preiswerte Qualitätsunternehmen aufzuspüren. Die Fresenius Aktie könnte eine der von der breiten Masse noch unentdeckten Perlen sein und zählt für mich momentan zu den vielversprechendsten DAX-Titeln. Noch ist die Erwartungshaltung der Investoren von dauerhaft niedrigem Gewinnwachstum durch fehlende Übernahmen geprägt, während in Wirklichkeit die Konsolidierung und Integration der zugekauften Unternehmen weitgehend abgeschlossen scheint und Ende 2020 die ersten kleineren Übernahmen neu getätigt wurden. Sobald die Corona-Pandemie überwunden ist, könnte es darüber hinaus zu Nachholeffekten bei bisher aufgeschobenen medizinischen Eingriffen kommen. Zudem ist es Fresenius gelungen, das Fremdkapital noch günstiger zu finanzieren. Sinkende Zinskosten dürften den Nettogewinn ebenfalls nach oben treiben. Die Nachfrage nach den angebotenen Leistungen sollte die Umsätze mittelfristig weiter nach oben treiben.

Mit etwas Glück beim Timing könnte die bald vierjährige Talfahrt des Aktienkurses bald beendet sein und Fresenius in den kommenden Jahren auf den alten Wachstumspfad zurückkehren. Falls du in die Fresenius Aktie investiert, solltest du allerdings Geduld mitbringen. Fresenius ist kein Tenbagger-Kandidat, der sich über Nacht verzehnfachen könnte. Wasserstoff-Fantasie oder ähnliches kann dir das Unternehmen nicht bieten. Aus diesen Gründen scheidet das Value-Investment Fresenius Aktie aus der Top-10-Hitliste der auf einen Kursrausch bedachten Robin Hood- und TikTok-Investoren leider aus. Dafür aber bietet dir Fresenius ein solides Geschäftsmodell, nachhaltiges Wachstum, einen ordentlichen Cashflow, eine seit 27 Jahren steigende Dividende – und dazu noch eine günstige Bewertung.

Und falls dir die 2,2% Dividendenrendite ein wenig kümmerlich vorkommen, darfst du dir die folgende Rechnung genauer betrachten:

• Anlagedauer 15 Jahre
• Jährliches Gewinnwachstum 9%
• Gewinn je Aktie in 15 Jahren 12,31 EUR
• Dividendenrendite bei Vollausschüttung 32%

Natürlich kennt keiner von uns die Zukunft, aber sollte sich das Fresenius Management eines Tages entscheiden, weniger auf zugekauftes Wachstum zu setzen und daher die Ausschüttungsquote deutlich anzuheben, so könnte ein ordentlicher Dividendenstrom auf deinem Konto landen. Falls du noch einige Jahre Zeit bis zur Rente hast, könntest du mit dem Kauf der Fresenius Aktie also ziemlich glücklich werden.

Update 02. Februar 2021 – Schwacher Ausblick auf 2021

Wenige Tage nach der Veröffentlichung dieser Analyse hat Fresenius vorläufige Zahlen für das Jahr 2020 und einen Ausblick auf das Jahr 2021 veröffentlicht. Insbesondere der Ausblick auf das neue Jahr fällt wohl enttäuschend aus. Die Fresenius-Aktie gibt 6% ab (Stand 02.02.2021, 12 Uhr). Ich möchte die Gelegenheit nutzen und euch kurz über die neuesten Entwicklungen informieren.

Fresenius unterteilt sein Geschäft in vier Segmente. Eines davon ist die ebenfalls an der Börse notierte Tochter Fresenius Medical Care (FMC). Fresenius hält 32% der Aktien. FMC hat sich auf die Behandlung von Nierenerkrankungen spezialisiert.

Fresenius Medical Care überrascht mit schwachem Jahresausblick

Fresenius Medical Care hat heute folgenden Ausblick auf das Jahr 2021 bekanntgegeben:

• Umsatzwachstum höchstens im mittleren einstelligen Prozentbereich
• Gewinnrückgang von bis zu 25%

Als Gründe werden aufgeführt:

• Steigende Kosten durch erhöhten Bedarf an Schutzausrüstungen für Mitarbeiter und Patienten als Folge der Corona-Pandemie
• Steigende Kosten durch erhöhte Vergütungen der Mitarbeiter als Folge der Corona-Pandemie
• Sinkende Einnahmen durch geringere Patientenzahlen, weil es in der Gruppe der Nierenerkrankten aufgrund der Corona-Pandemie zu einer erhöhten Sterblichkeit kommt

Die Kombination aus höheren Kosten bei gleichzeitig geringerem Umsatzwachstum belastet den Ausblick. FMC möchte jedoch gegensteuern. Es besteht Hoffnung, dass die Regierungen die Vergütungssätze an den gestiegenen Aufwand anpassen könnten. Eine Garantie dafür gibt es jedoch nicht. Weiterhin wird das Unternehmen versuchen, die Kosten zu reduzieren.

Die entscheidende Frage für langfristige Investoren lautet: Werden die aktuellen Entwicklungen die Ertragskraft des Unternehmens in 5, bzw. 10 Jahren, beeinträchtigen?

Ich denke nicht. FMC hat die mittelfristigen Ziele bestätigt. Auch in der Vergangenheit haben wir in einzelnen Jahren immer wieder Schwankungen in den Margen gesehen. Eines Tages werden wie die Pandemie überwunden haben. Dann dürfte sich die Geschäftsentwicklung wieder normalisieren und das Unternehmen zu seiner vollen Ertragskraft zurückkehren.

Die linke Grafik: Gewinn je Aktie im zeitlichen Verlauf. Die rechte Grafik: Umsatzentwicklung (gelbe Fläche) sowie Entwicklung der Gewinnmargen. Schon immer kam es zu Schwankungen. Über den Zyklus hinweg scheint die Gewinnmarge recht stabil zu sein.

Was bedeutet das nun für die Fresenius-Aktie?

Auch Fresenius selbst hat einen ersten Ausblick auf das Jahr 2021 bekanntgegeben. Da Fresenius nur 32% der FMC-Aktien hält, schlägt der erwartete Gewinnrückgang von FMC nicht in voller Höhe durch. Zudem kommt es durch die drei anderen Geschäftsbereiche zu Ausgleichseffekten.

Fresenius erwartet für das Jahr 2021 keinen Gewinnrückgang, aber auch kein Gewinnwachstum. Die Rede ist von einer „mindestens in etwa stabile(n) Entwicklung des Konzernergebnisses“. Während FMC mit einem Gewinnrückgang rechnet, dürften die anderen Geschäftsbereiche wachsen. Unterm Strich würde sich eine Stagnation ergeben.

Fazit zu den neuen Entwicklungen rund um die Fresenius-Aktie

Natürlich ist die Prognose eines in diesem Jahr stagnierenden Gewinns nicht gerade erfreulich.

Die Pandemie hinterlässt ihre Spuren. Einige Faktoren sorgen auf Sicht der nächsten Quartale weiter für Unsicherheit: Wie entwickelt sich die Pandemie? Wann wirken die Impfungen? Wird der Staat einspringen und Verdienstausfälle ersetzen? Keiner kennt die Antworten auf diese Fragen. Doch das ist auch gar nicht nötig:

Meiner Meinung nach beschäftigen sich viele Investoren viel zu sehr mit vorübergehenden Ereignissen. Haben die Meldungen einen relevanten Einfluss auf die Ertragskraft von Fresenius in 5 und 10 Jahren? Ich denke nicht. Insofern bleibt mein Investment-Case intakt. Bei weiterer Kursschwäche werde ich mir überlegen, meine Fresenius-Position aufzustocken.

Weitere Quellen zur eigenständigen Recherche

• Fresenius-Unternehmensmeldung zur Übernahme der auf Reproduktionsmedizin spezialisierten Eugin-Gruppe
• Fresenius-Unternehmensmeldung zur Übernahme von Krankenhäusern in NRW
• Schriftliche Aufzeichnung des Management-Calls zu den Zahlen des 3. Quartals 2020

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