Dieser Beitrag ist das Update eines erstmals am 04.05.2023 veröffentlichten Beitrags. Er wurde erweitert und aktualisiert nach der Bekanntgabe der Geschäftszahlen von Vimeo für das Q2 2023.

Das Investieren in Tech-Aktien aus der zweiten und dritten Reihe kann herausfordernd und nervenaufreibend sein. Denn während die großen Namen wie Apple, Microsoft und Nvidia sich zu neuen Höhenflügen emporschwingen, fristen viele andere Tech-Aktien nach dem 2022 Crash noch immer ein Schattendasein.

Kaum ein Aktien-Anleger interessiert sich noch für sie. Das ist eine große Chance für antizyklisch agierende Investoren, denn früher oder später werden diese vergessenen Werte wieder entdeckt. Dann kann auch mal blitzartig eine Neubewertung erfolgen, sofern diese fundamental gerechtfertigt ist.

Kursentwicklung der Vimeo Aktie

Eine der 2021/2022 fürchterlich abgestürzten Software-Aktien, die ich nach einem 90% Crash mutig aufgesammelt und in mein investierbares Musterdepot aufgenommen habe, ist die Video-Plattform Vimeo.

Hier gibt’s die Vimeo Investment Story zum Nachlesen. Zur Erinnerung : Vimeo war als einer der Corona-Gewinner 2020 und 2021 um 45% bzw. 38% gewachsen, kam dann als Spin-Off der IAC völlig überteuert an die Nasdaq und sah sich lange Zeit gefangen in einer Abwärtsspirale aus Kursverlusten und einbrechendem Umsatzwachstum.

Erst in den vergangenen 3 Monaten konnte die Aktie einen Boden finden. Trotz einer 30% Kurserholung wird Vimeo bei über $400 Mio. Umsatz aktuell nur mit einem Enterprise Value von ca. $450 Mio. bewertet. Das ist doch Grund genug, um da im Folgenden mal etwas genauer hinzusehen, oder?

Die Vimeo Umsatzströme

Um die aktuellen Entwicklungen des Vimeo Geschäftes zu verstehen, ist es sehr hilfreich, einen etwas genaueren Blick auf die 3 unterschiedlichen Umsatzströme zu werfen:

1. Self-Serve & Add-Ons

Der mit Abstand größte Geschäftsbereich ist die direkte Monetarisierung der Selbstbedienungsplattform vimeo.com . Hier kann man für kleines Geld verschiedene Pakete der Vimeo Software buchen. Der durchschnittliche Subskriptionspreis liegt bei knapp 200$ pro Jahr und wird von ca. 1,4 Mio. Abonnenten gezahlt.

Dieser Self-Serve Bereich war in der Corona Pandemie 2020 und 2021 außergewöhnlich stark gewachsen und ist die mit 75% Anteil dominierende Umsatzquelle bei Vimeo. Nach der Pandemie normalisieren sich nun die Zugriffszahlen der Video-Plattform wieder. Viele Nutzer, die das Medium Video aus der Not heraus in der Pandemie genutzt hatten, kehren nun zu Offline-Tätigkeiten zurück. In der Folge davon gehen die Bookings und Umsätze im Self-Serve Segment bei Vimeo aktuell genauso wie die Abonnentenzahlen zurück (aktuell ca. -10% gegenüber dem Vorjahr).

Im 3-jährigen Trend zeigt sich demgegenüber für dieses Vimeo Kerngeschäft immer noch ein Umsatzwachstum von 17% p.a. Das vielleicht wichtigste Ziel des Unternehmens ist es, den kurzfristigen Rückgang von Bookings und Abonnenten des Self-Serve Segments bis Ende 2023 zu stoppen und zum langfristig positiven Trend zurückzukehren. Auch aufgrund von nun wieder einfacher werdenden Vergleichsquartalen halte ich das für realistisch.

2. Vimeo Enterprise

Das Land+Expand Vertriebsmodell von Vimeo sieht vor, dass man aus der großen Masse der Self-Serve Kunden diejenigen identifiziert, welche die Vimeo Tools im großen Stil mit vielen Nutzern in ihren Organisationen einsetzen wollen. An diese Enterprise Kunden verkauft man dann die für die Anforderungen von größeren Kunden erweiterte Vimeo Enterprise Suite mit Unterstützung einer klassischen Vertriebsmannschaft.

Vimeo Enterprise ist ein noch relativ kleiner, aber vergleichsweise sehr schnell wachsender Umsatzstrom. Sein Anteil am Umsatz ist binnen Jahresfrist von 9% auf 13% gewachsen. Bei den Bookings beträgt der Anteil schon 18%. Das Bookings-Wachstum dieses Segments beschleunigte sich zuletzt auf 72% p.a., d.h. im Q2 2023 konnte man für Vimeo Enterprise Bookings von $18,2 Mio. verzeichnen gegenüber $10,6 Mio. im Vorjahresquartal.

Diese Zahlen sind schon mehr als ein Hoffnungsschimmer darauf, dass die Land+Expand Vertriebsstrategie des Managements greift und Vimeo unterstützt durch ein zügig wachsendes Enterprise Geschäft in einigen Quartalen wieder auf den Wachstumskurs zurückkehren wird. Beeindruckende Neukunden wie Porsche, Philips und Whole Foods vervollständigen das positive Bild dieses noch jungen Geschäftsbereiches.

3. Other

Gegen eine schnelle Rückkehr auf den Wachstumspfad spricht derzeit noch der deutliche Rückgang der Umsätze und Bookings aus dem „Other“ Segment. Hierunter verbergen sich Produkte wie VHX, OTT, LiveStream und Magisto, die in den vergangenen Jahren zugekauft wurden, um ihre Funktionalität in die Vimeo Enterprise Plattform zu integrieren. In die Stand-Alone Versionen dieser Legacy Produkte wird nicht mehr investiert, entsprechend gingen die Umsätze dieses „Other“ Segments im Q2 um 21% gegenüber Vorjahr zurück.

Der Umsatzanteil dieses schwindenden Umsatzstroms beträgt noch 18% gegenüber 21% im Vorjahres-Q2. Bei den Bookings macht „Other“ nur noch 11% aus. D.h. ab sofort dürfte der positive Trend des Vimeo Enterprise Segments die Umsatz- und Bookingsverluste aus dem Legacy-Geschäft mehr als kompensieren.

Quelle: Vimeo Q2 2023 Shareholder Letter

Kostendisziplin

Das Vimeo Management muss derzeit möglichst schnell vom High-Growth-Modus umschalten in einen Modus, bei dem ein positiver Cashflow höher priorisiert wird. Seit 2022 ist die neue CFO Gillian Munson im Amt, man tritt auf die Kostenbremse und hat sich von zahlreichen Mitarbeitern getrennt.

Die Bruttomarge ist in den vergangenen 5 Quartalen von 75% bis auf aktuell 78% angestiegen. Die Kostenquoten sind in allen Bereichen deutlich rückläufig, im 1. Halbjahr 2023 wurde sogar nach GAAP ein kleiner Gewinn von $5 Mio. ausgewiesen nach über $53 Mio. Verlust im Vorjahresquartal.

Der operative Cashflow ist im 1. Halbjahr von -$49 Mio. auf +$11 Mio. in den positiven Bereich gedreht.

Die Erfolge der Vollbremsung bei Vimeo sind also deutlich sichtbar. Das Unternehmen verbrennt nun kein Geld mehr und hat den Cashflow-Break-Even wohl nachhaltig erreicht. Als nächstes geht es darum, zunächst bis Ende 2023 den Trend für die Bookings und dann in 2024 auch den negativen Umsatztrend wieder umzukehren.

Erklärtes Ziel des Managements ist es, in einigen Jahren zu einem zweistelligen Umsatzwachstum bei gleichzeitig zweistelliger Cashflow-Marge zurückzukehren. Wenn Du über ein Investment bei Vimeo nachdenkst, solltest Du vor allem darüber nachdenken, ob Du das – wie ich – für ein ambitioniertes aber sehr realistisches Ziel erachtest.

Die Bewertung der Vimeo Aktie

Auch wenn der Chart des Aktienkurses etwas anderes suggeriert: Vimeo ist ein stabiles Unternehmen mit einer starken Bilanz ($278 Mio. Cash zum 20.6.23, keine Schulden). Vimeo ist keinesfalls ein Pleitekandidat. Ich gehe davon aus, dass der Umsatz 2023 um gut 5% zurückgehen wird, bevor die Umsatzentwicklung in 2024 wieder ins Positive dreht.

Bei einem Aktienkurs von aktuell 4,30$ beträgt der Vimeo Enterprise Value ca. $450 Mio. Das ist wenig mehr als das einfache des Umsatzes, der 2023 trotz des erwarteten Rückgangs bei gut $400 Mio. landen dürfte.

Das ist unter normalen Umständen viel zu wenig für ein SaaS-Unternehmen mit 78% Bruttomarge und einem klaren Pfad zu nachhaltiger GAAP Profitabilität.

Es wird interessant sein zu beobachten, wer nach dem Abgang von Anjali Sud als neuer CEO installiert wird. Denn der ab 1. Sep. 2023 agierende Adam Gross wurde nur als Interim-CEO präsentiert.

Ich würde mich nicht wundern, wenn demnächst ein Private Equity Player auftaucht, um das Unternehmen – in Absprache mit dem Board natürlich – für ein ordentliches Aufgeld von der Börse zu nehmen. Selbstverständlich hoffe ich, dass es nicht so weit kommt und das Management stattdessen in Ruhe weiter arbeiten und den Shareholder Value steigern kann. Denn ich halte die mittelfristigen Ziele (zweistelliges Umsatzwachstum bei zweistelliger Cashflow-Marge) für durchaus realistisch.

In einem solchen Szenario sollte das EV/Sales-Verhältnis der Vimeo-Aktie bei mindestens 3 liegen. Anders gesprochen: Ich sehe den fairen Enterprise Value – in einigen Jahren – bei deutlich über $1 Mrd.

Derzeit gibt es ca. 164 Mio. Aktien, d.h. das durchschnittliche Kursziel der Analysten liegt bei 6,40$ und ist für mich in diesem Fall nicht nur gut nachvollziehbar, sondern eher konservativ gewählt.

Vimeo Analystenschätzungen (Quelle: aktien.guide)

Fazit

Ich bin sehr zufrieden damit, dass ich in der Kursschwäche der vergangenen Quartale Geduld bewiesen und ganz behutsam eine Vimeo Position für das High-Tech Stock Picking wikifolio aufgebaut habe, die jetzt sogar bereits zweistellig im Plus liegt.

Das Unternehmen hat derzeit mit operativen Schwierigkeiten zu kämpfen, die m.E. in absehbarer Zeit lösbar sind. Ich habe den Eindruck, das Management hat dafür die richtigen Weichen gestellt. Besonders spannend wird zu beobachten sein, ob die neuen AI-Features in der Video Creation Suite von Vimeo dazu beitragen können, den Turnaround im Self-Service Kerngeschäft zu schaffen.

Sollte es in absehbarer Zeit nicht zu einer weitergehenden Kurserholung der Vimeo Aktie kommen, so wird Vimeo aufgrund der Unterbewertung evtl. auch zum Übernahmekandidat.

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Disclaimer

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