Die Unilever Aktie wird als zuverlässiger Dividendenzahler mit einem krisensicheren Geschäftsmodel geschätzt. Das Problem bei Qualitätsaktien wie Unilever ist jedoch oft der Peis. Denn speziell Qualitätsaktien im Konsumgüter-Segment sind oft hoch bewertet.

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Im Folgenden durchleuchte ich das Geschäftsmodell des Unternehmens und analysiere die entscheidenden Kennzahlen, um die Qualität der Unilever Aktie als langfristiges Investment zu beurteilen. Anschließend ermitteln wir den fairen Wert der Aktie, um zu beurteilen, ob die Aktie eher günstig oder zu hoch bewertet ist. 

Das Geschäftsmodell: So verdient Unilever Geld

Unilever ist ein niederländisch-britischer Konzern und der weltweit größte Hersteller von Verbrauchsgütern. Das Unternehmen vertreibt Produkte aus über 400 Marken aus den Kategorien Nahrungsmittel, Pflege & Kosmetik, sowie Haushaltsprodukte. Nach eigenen Angaben werden diese Produkte täglich von 2,5 Milliarden Menschen verwendet und in 190 Ländern verkauft.

Unilever Aktie
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Land	Großbrittanien
Branche	Konsum
Isin	GB00B10RZP78
Marktkapitalisierung	119,2 Milliarden €
Dividendenrendite	3,7%
Stabilität Dividende	0,98 von max. 1,0
Stabilität Gewinn	0,95 von max. 1,0

Zu diesen Marken gehören einige bekannte Schwergewichte, wie zum Beispiel Lipton, Knorr und Ben and Jerry‘s. 12 dieser Marken erzielen jeweils Umsätze von über 1 Milliarde Euro. Unilevers Produkte sind Alltagsgüter und dadurch aus dem Leben vieler Menschen nicht wegzudenken. Zudem sind es ausschließlich Verbrauchsgüter, welche in regelmäßigen Abständen nachgekauft werden müssen. Davon profitiert Unilever, indem es stabile und vorhersehbare Umsätze generiert. Ein weiterer Vorteil ist die Markenbindung der Kunden. Zwar handelt es sich bei vielen Konsumgütern auf den ersten Blick um homogene (gleichartige) Güter. Durch Alleinstellungsmerkmale wie Qualität oder Geschmack bei Nahrungsmitteln kann Unilever jedoch Kunden an sich binden. Sind diese Kunden erstmal mit dem Produkt zufrieden, werden sie dieses immer wieder erneut kaufen, anstatt zu wechseln. Diese Kundenbindung fördert zudem den Absatz neuer Produkte. So wird sich ein zufriedener Axe Käufer leichter von neuen Produkten der Marke überzeugen lassen.

Marken von Unilever

Der wohl wichtigste Aspekt der Markenbindung ist der Preisvorteil, der Unilever dadurch entsteht. Für bekannte Marken lassen sich höhere Preise durchsetzen als für No-Name Produkte ohne Wiedererkennungswert.

Das Delisting der niederländischen Unilever Aktie

Am 30.11.2020 verschwand die beliebte niederländische Unilever-Aktie für immer vom Kurszettel. Hintergrund war die bereits Monate zuvor angekündigten Vereinheitlichung der Unternehmensführung. Bis zu diesem Ereignis wurde das Unternehmen als zweiköpfiges Konstrukt mit geteilten rechtlichen Einheiten als Unilever PLC in London und Unilever NV in Rotterdam geführt. Im März 2018 wurde schon einmal über eine Verschmelzung der zwei Einheiten und damit die Verlagerung des Hauptsitzes diskutiert. Allerdings wollte Unilever damals den Sitz in London aufgeben. Der Plan fand jedoch nicht die erforderliche Unterstützung einer entscheidenden Gruppe von Aktionären.

Der Konzernteil für Nahrungsmittel wird seinen Sitz weiter in Rotterdam haben, der Bereich für Körperpflegeprodukte entsprechend weiterhin in London.

Das Management von Unilever erhofft sich durch die Verschmelzung eine Vereinfachung und Verbesserung der Unternehmensführung. Zudem werden Kosteneinsparungen erwartet. Einer der wichtigsten Argumente ist jedoch die sich vereinfachenden Vorgänge bei Zukäufen neuer Unternehmen sowie dem Verkauf unattraktiver Bereiche. Aktuell prüft Unilever den Verkauf der Teesparte Lipton.

Was bedeutete das Delisting für die Aktionäre?

Bis zu der Verschmelzung gab es zwei Aktien mit unterschiedlichen ISINs, die jeweils an der London Stock Exchange und an der Euronext Amsterdam gelistet waren. Die Unilever N.V. NL0000388619 und die britische Unilever PLC GB00B10RZP78. Zukünftig gibt es nur noch die britische Variante der Unilever PLC mit Hauptlisting an der Londoner Börse. Die PLC wird zudem auch an der Euronext Amsterdam notiert.

Für Besitzer von Unilever N.V. Aktien erfolgte ein 1:1 Umtausch zur Unilever PLC Aktie. Der Umtausch wurde vom jeweiligen Broker, bei dem das Depot geführt wurde, automatisch durchgeführt.  In der steuerlichen Behandlung der Dividende gibt es nur geringfügige Unterschiede. So fällt bei niederländischen Aktien für deutsche Staatsbürger eine niederländische Quellensteuer in Höhe von 15 Prozent an, die jedoch voll auf die deutsche Abgeltungssteuer angerechnet wird, so dass der deutsche Staat nur noch 10 Prozent Abgeltungssteuer veranschlagt. Großbritannien hingegen zieht überhaupt keine Quellensteuer von der Dividende ab., weshalb dem deutschen Staat in diesem Fall die volle Abgeltungssteuer zusteht.

So profitabel ist Unilever

Für Unilever bedeutet Kundenbindung steigende Umsätze und Gewinne. In der unteren Grafik siehst du, dass Unilever den Gewinn und Cash-Flow pro Aktie seit vielen Jahren kontinuierlich steigert. Die Stabilität des Geschäftsmodells macht sich in diesem Chart bemerkbar.

Langfristig steigende Umsätze und Gewinne pro Aktie bei Unilever

Von kleineren Rückschlägen beim Gewinn hat sich Unilever stets bereits im zweiten Jahr erholt. Zu verdanken ist dies der Produktpalette von Unilever, die aus kaum zyklischen Produkten des täglichen Bedarfs besteht. Das einzige zyklische Geschäftsfeld sind die Speiseeismarken. Deren Erfolg schwankt zwischen den Jahren, da der Eiskonsum stark vom Verlauf der Sommermonate abhängt. In diesem Jahr wird in Folge der Corona Pandemie wohl verhältnismäßig wenig Eis konsumiert werden. Das ist für Unilever aber nicht gefährlich, weil die anderen Produktgruppen weiterhin Umsätze generieren. Besonders die Körperpflegeprodukte und die Textilreiniger werden in konstanten Abständen gekauft.

Zwar wächst der Umsatz von Unilever weiter, die jährlichen Wachstumsraten liegen allerdings im unteren einstelligen Prozentbereich. Das ist für Unternehmen in dieser Branche üblich. Bei Basiskonsumgütern kann Wachstum nur schwer über steigenden Konsum des einzelnen Kunden generiert werden. Zum Beispiel kann man einen Kunden nur schwer dazu bringen mehr Duschgel zu verbrauchen. Das Umsatzwachstum muss also durch Erschließung neuer Märkte, der Gewinnung von Marktanteilen oder durch Preiserhöhungen erzielt werden. Dadurch ist das Wachstum in der Regel auf 2-4 Prozent begrenzt. Das ist aber nicht problematisch. Du solltest nur keine großen Wachstumssprünge erwarten. Dafür bekommst du aber ein robustes Unternehmen, das für dich jährlich sichere Erträge erzielt. In der unteren Grafik erkennst du die Stabilität der Operativen Marge, welche für die Profitabilität des Geschäftsmodells steht.

Entwicklung von Umsatz und operativer Marge bei Unilever

Ist die Dividende der Unilever Aktie sicher?

Die Unilever Aktie gehört in Euro zum erlesenen Kreis der Dividendenaristokraten (jenen Unternehmen, die ihre Dividende über 25 Jahre hinweg ununterbrochen steigern), aufgrund von Wechselkursschwankungen nicht jedoch gemessen in Britischen Pfund. Dies tut der Unilever Aktie als zuverlässigen Dividendenzahler jedoch keinen Abbruch, wie die Kennzahl der Dividendenstabilität mit einem Wert von 0,97 von max. 1,0 zeigt. Doch auch in britischen Pfund gemessen hat Unilever die innerhalb der letzten 5 Jahren nicht mehr gesenkt.

Unilever zahlt seine Dividende quartalsweise. Aktuell sind das 1,60 Euro auf Jahressicht. Beim momentanen Kurs der Aktie können Aktionäre damit eine Rendite von 3,3 Prozent erzielen. Unilever eignet sich also gut für Investoren, die mit Ihrem Investment regelmäßige Erträge erzielen wollen.

Unilever PLC Dividendenhistorie

Schauen wir uns nun wie immer an dieser Stelle die zwei wichtigsten Faktoren zur Dividendenqualität an. Zum einen die Verschuldung des Unternehmens und zum anderen das Potenzial für zukünftige Dividendenerhöhungen.

Auf den ersten Blick ist Unilever mit einer Schuldenquote von 74% recht hoch verschuldet. Allerdings ist hier weniger die Schuldenquote oder die absolute Zahl der Schulden wichtig. Interessanter ist die Zinslast, die jährlich durch die Schulden zu bedienen ist. Tendenziell steigt diese mit höherer Verschuldung an, wenn Zinsen auf eine höhere Summe gezahlt werden müssen. Stark verschuldete Unternehmen müssen in der Regel auch höhere Zinsen auf ihre Schulden zahlen, weil sie als riskanter gelten. Wichtig ist hierbei jedoch die Gewinn- und Cash-Flow-Stabilität des Unternehmens. Unternehmen mit stabilen und sicheren Gewinnen müssen sich weniger Sorgen machen, die Zinsen nicht bedienen zu können als zyklische Unternehmen. Dadurch gelten sie auch als weniger riskant und müssen niedrigere Zinsen zahlen. Das trifft auch auf Unilever zu. Der Operative Gewinn von Unilever ist außerdem weitaus größer als die jährlich anfallende Zinszahlung. Im Jahr 2019 betrug dieser das Zehnfache der Zinslast. Dadurch gerät Unilever selbst schlechten Jahren nicht in Zahlungsschwierigkeiten. Unilever kann sich also stärker verschulden als Unternehmen mit weniger stabilen Erträgen.

Langfristig steigende Gewinne pro Aktie bei Unilever

Für die Sicherheit und Nachhaltigkeit der Dividende ist außerdem die Ausschüttungsquote eine wichtige Kennzahl. Diese gibt den Anteil des Gewinns/Free Cash-Flows an, der für die Dividendenzahlungen verwendet wird. Eine Quote über 100% besagt, dass die Dividende aus der Substanz finanziert wird. Da dies kein nachhaltiger Zustand ist, solltest du darauf achten, dass die Ausschüttungsquote sich auf lange Sicht unter 100% bewegt. Bei Unilever liegt diese aktuell bei 70% und damit im akzeptablen Bereich. Der Anteil des Cash-Flows, welcher nicht ausgezahlt wird, kann zur Rückzahlung von Schulden, dem Rückkauf eigener Aktien oder zum Aufbau eines Cash-Polsters verwendet werden. Diese sogenannte Tilgungskraft siehst du im unteren Schaubild als Grüne Fläche gekennzeichnet. Dort siehst du auch, dass Unilever genug Geldbestände hätte, um die Dividende ein Jahr lang komplett aus der Substanz heraus zu finanzieren. Die Dividende von Unilever ist also sicher, weil das Unternehmen über ausreichend Geldbestände verfügt, stabile Gewinne erzielt und trotz der relativ hohen Verschuldung eine recht geringe Zinslast hat.

Tilgungskraft und Cashbestand von Unilever

Unilever wird die Dividende auch in Zukunft weiterhin erhöhen können. Dividendenerhöhungen müssen langfristig jedoch aus dem Umsatz und damit dem Gewinnwachstum kommen. Dadurch werden sich die jährlichen Erhöhungen in etwa im selben Bereich bewegen wie das Umsatzwachstum. Erwarte also Steigerungen im einstelligen Prozentbereich.

Ist die Unilever Aktie günstig bewertet?

Bei Unilever haben sich die Dividende und der bereinigte Gewinn am harmonischsten entwickelt und sind daher für die Beurteilung des fairen Werts am besten geeignet. Zudem verwende ich die Periode ab 2013 als Referenzeitraum für die Bewertung, da der Verlauf des bereinigten KGVs sich nachfolgend konsistent verhält. Schauen wir uns den fairen Wert basierend auf dem bereinigten Gewinn und der Dividende in der Dynamischen Aktienbewertung an, so sehen wir bei einem aktuellen Kurs von 43,54 GBP eine faire bis leichte Unterbewertung. Im unteren Grafen siehst du, dass sich der Kurs und der faire Wert Dividende im Zeitverlauf immer wieder annähern. Zwar ist Unilever nicht vollständig immun gegen die Auswirkungen der Pandemie, allerdings wird das robuste Geschäftsmodell von Unilever weiterhin für solide Erträge sorgen. Ich habe Unilever bereits vor der Krise für ein solides Investment gehalten. Zu den aktuellen Kursen ist die Unilever Aktie weiterhin attraktiv, zumal die Dividende sehr stabil ist und auch nicht gekürzt wird. Treffen die Prognosen der Analysten für die folgenden Perioden ein, dürfen Investoren mit einer jährlichen Rendite von etwa 8 Prozent rechnen.

Bestimmung des fairen Werts der Unilever Aktie in der Dynamischen Aktienbewertung

Alternative Investments

Falls du dich für Dividenden-Aktien im nicht-zyklischen Konsumbereich interessierst, könnten folgende Investments ebenfalls interessant für dich sein. Ein Klick auf den jeweiligen Link bringt dich direkt zur kostenlosen Aktienanalyse.

Fazit: Unilever Aktie – sicherer Dividendenzahler zum fairen Preis

Das grundlegende Geschäftsmodell von Unilever ist weiterhin intakt und hat sich bisher stabil durch die Krise manövriert. Während andere Unternehmen hohe Umsatz- und Gewinneinbrüche verzeichnen, müssen Unilever Aktionäre lediglich mit einem temporär niedrigeren Umsatzwachstum rechnen und können weiterhin ungekürzte Dividenden einstreichen. Zudem lässt das Management durch die Vereinheitlichung des Unternehmens auf nur noch eine Zentrale in London und den in diesem Zusammenhang vorgestellten Vorteilen, auf weiteres Wachstumspotential hoffen. Für ein langfristiges Investment bietet sich der aktuelle Zeitraum daher optimal zum Einstieg zum Beispiel über Sparpläne an.

Update – Zahlen zum 4ten Quartal enttäuschen

Autor: Torsten Tiedt

Die Unilever Aktie fiel nach Verkündung der Quartalszahlen innerhalb von zwei Tagen um 8 Prozent auf unter 40 Britische Pfund. Die Zahlen zum vierten Quartal sowie der Ausblick enttäuschten. Allerdings wurde das letzte Quartal wie das gesamte Geschäftsjahr 2020 von ungünstigen Wechselkursen belastet. So ist der Umsatz in Euro gerechnet um stattliche 4,2 Prozent gefallen, während er bei gleichbleibenden Wechselkursen um 3,5 Prozent gestiegen wäre (Jahresbericht 2020, S. 1). In den Vorquartalen war es ähnlich, so dass der Jahresumsatz 2020 auf Eurobasis um 2,4 Prozent sank, bei gleichbleibenden Wechselkursen jedoch um 1,9 Prozent zugelegt hätte.

Zahlen von Unilever zum Geschäftsjahr 2020 und dem vierten Quartal (Quelle Jahresbericht 2020)

Zudem enttäuschten die Aussichten des Managements mit einem um Wechselkurse bereinigten Umsatzwachstum zwischen 3 bis 5 Prozent. Dabei entsprachen diese Zahlen den Prognosen, die das Management schon vor Corona abgeben hatte. In Folge der Kursverluste ist die Unilever Aktie nun „noch“ günstiger zu haben und hat sich die erwartete Rendite im Vergleich zum letzten Update von 8 auf knapp 10 Prozent erhöht.

Unilever Aktie in der Dynamischen Aktienbewertung nach der Korrektur

Der Eintritt einer solchen Rendite setzt jedoch voraus, dass die Aktie in den nächsten Jahren nicht mit einem dauerhaften Abschlag gehandelt wird, sondern sich Unilever bei einem KGV von um die 20 halten kann. Von 2006 bis 2010 wurde die Aktie mit deutlich niedrigeren KGVs um die 15 gehandelt. Da ich die Dividende weiterhin nicht gefährdet sehe, würde ein weiterer Kursverlust um die 25 Prozent (bis zu einem KGV von 15) einen Anstieg der Dividendenrendite auf bis zu 5 Prozent zur Folge haben. Doch selbst während der Finanzkrise 2009 kam die Unilever Aktie nicht über eine Dividendenrendite von 4,3 Prozent hinaus. Wer einen zuverlässigen Dividendenzahler ohne Anspruch auf Outperformance sucht, kann sich Unilever deshalb gerne näher ansehen.

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