Achtung: Wir befinden uns gerade in der vielleicht größten Börsenblase seit dem Dotcom – Boom zur Jahrtausendwende. Ich halte das, was zum Thema AI gerade passiert, für mindestens genauso krass wie die Überbewertungen der Cloud und SaaS Aktien anno 2020/2021.

Das beste Beispiel: Der Chip-Anbieter Nvidia ist zur Mainstream-Aktie avanciert. Auch bei Nicht-Techies hat sich mittlerweile herumgesprochen, dass das Unternehmen extrem vom Siegeszug der künstlichen Intelligenz profitieren wird. Selbst mein Nachbar, der sonst eher in Siemens oder die Telekom investiert, hat mich letztens auf seine Erfolge mit der Nvidia-Aktie angesprochen.

Und der Erfolg gibt den glücklichen Nvidia Aktionären recht: Nach der Bekanntgabe einer weit über den Erwartungen liegenden Prognose für das laufende 2. Quartal 2023 hat die Nvidia Aktie in dieser Woche nochmals $200 Mrd. an Unternehmenswert hinzugewonnen. Das ist mehr als SAP (größter DAX Wert) und Infineon (größter Halbleiterkonzern) insgesamt wert sind. Insgesamt wird Nvidia damit nun mit ca $935 Mrd. bewertet und gehört damit längst zu den 10 wertvollsten Unternehmen der Welt.

https://aktien.guide/aktien/NVIDIA-US67066G1040

In den letzten 9 Monaten hat sich die Nvidia Aktie mehr als verdreifacht. Nvidia Aktionäre, die länger als 5 Jahre dabei sind, freuen sich sogar über einen Tenbagger. Herzlichen Glückwunsch!

Um zu verstehen wie es zu einem solchen „Fahnenmast“ Chart kommen kann, ist es vielleicht ganz gut, sich mal wieder ins Gedächtnis zu rufen, dass derartige erratische Bewegungen bei Aktien in einem Hype rund um neue Technologien nicht etwa ungewöhnlich sind, sondern sogar regelmäßig auftreten.

Was ist ein Tech Hype eigentlich?

Der Begriff „Hype“ bezeichnet im Zusammenhang mit neuen Technologien eine intensive Aufmerksamkeit und Begeisterung rund um ein bestimmtes Produkt oder einer Basistechnologie. Diese Aufmerksamkeit und Begeisterung übersteigt oft das, was durch die tatsächlichen Eigenschaften oder den tatsächlichen Wert der Technologie gerechtfertigt ist.

Hypes können durch verschiedene Faktoren ausgelöst werden, darunter Medienberichterstattung, Mundpropaganda, Marketingkampagnen und soziale Medien. Es ist wichtig zu beachten, dass ein Tech-Hype nicht unbedingt etwas Negatives ist. Ein Hype kann dazu beitragen, das Bewusstsein für eine neue Idee oder ein neues Produkt zu schärfen und kann oft dazu führen, dass mehr Menschen es ausprobieren oder sich damit auseinandersetzen.

Allerdings führt ein Hype auch regelmäßig zu überhöhten Erwartungen, die dann enttäuscht werden, wenn das Produkt, die Idee oder das Ereignis nicht den gehypten (sprich übersteigerten) Erwartungen entspricht.

Der Hype-Lebenszyklus

Der Hype-Lebenszyklus ist ein Konzept, das vom IT-Beratungsunternehmen Gartner entwickelt wurde. Er beschreibt die Akzeptanz und Auswirkungen von Technologien und Innovationen über die Zeit.

Der Hype Cycle besteht aus fünf Phasen:

Der Hype-Lebenszyklus

1. Technologischer Auslöser (Technology Trigger ): Eine neue Technologie oder Innovation entsteht und erzeugt erhebliches Medieninteresse, obwohl es noch wenig nutzbaren Produkte oder bewährten Anwendungen gibt. Der Trigger des gegenwärtigen AI Hypes war die Vorstellung von ChatGPT im November 2022. Seitdem gibt es fast täglich neue Nachrichten im Bereich der generativen AI, es ist ein regelrechter Goldrausch in der Branche ausgebrochen.
2. Gipfel der überzogenen Erwartungen (Peak of Inflated Expectations): Die Erwartungen an die große Masse von derartigen AI Tools sind riesengroß, die Werbung für die gerade auf den Markt drängenden Produkte und die steigenden Börsenkurse der „AI-Aktien“ schürt diese immer weiter. Obwohl seriöse AI Experten vor überzogenen Erwartungen warnen, springt die Masse auf den Zug auf. Es gibt erstaunliche erste Erfolge z.B. bei der AI-basierten Generierung von Texten und Bildern, aber auch viele Misserfolge wie die Halluzinationen von ChatGPT und Co., was letztendlich zu Skepsis führen wird.
3. Tal der Enttäuschungen (Trough of Disillusionment): Die Technologie wird nicht so schnell angenommen wie erwartet und wird oft als Misserfolg angesehen. Auch im Bereich der generativen AI werden viele letztlich enttäuscht sein, dass die AI zwar tolle Assistenz leisten und Effizienzsteigerungen bringt, aber letztlich auch keine Wunder vollbringen kann. Die meisten Hersteller von AI Produkten werden im gnadenlosen Verdrängungswettbewerb aufgeben, während andere weitermachen und ihre Produkte oder Dienstleistungen verbessern. Durch dieses Tal der Enttäuschungen gehen aktuell z.B. Technologien wie die noch im Vorjahr gehypten NFTs und das Metaverse.
4. Pfad der Erleuchtung (Slope of Enlightenment): Die Technologie wird in dieser Phase immer besser verstanden und implementiert. Unternehmen lernen, wie sie die Technologie für ihr Geschäft nutzen können. In dieser Phase sehe ich gerade etliche Cyber-Security Technologien und ihre Aktien. Der Hype ist vorbei, die Aktien sind abgestürzt, aber die Security-Technologien sind unternehmenskritisch und dürften eine große Zukunft vor sich haben. Generell ist das eine gute Phase, um in ehemals gehypte Technologien zu investieren.
5. Plateau der Produktivität (Plateau of Productivity): Die Technologie wird breit akzeptiert und genutzt. Der Markt wird stabiler und ist von seiner Größe her nun recht gut abschätzbar. Führende Player haben sich herauskristallisiert. In dieser Phase würde ich die aktuelle Welt der Social Media sehen.

Der AI Hype um Nvidia

Nvidia wird tatsächlich wie kaum ein anderes Unternehmen vom Quantensprung in der AI profitieren. Der führende AI Chip-Hersteller ist sicherlich der bekannteste „Schaufelverkäufer“ in diesem Goldrausch. Dabei ist es keineswegs sicher, wieviel AI Gold es eigentlich zu entdecken gibt, geschweige denn wieviele Schaufeln ausgerechnet Nvidia wird verkaufen können.

Aber im Ernst: Nvidia ist bekannt für seine GeForce-, Quadro- und Tesla-GPUs sowie für die Tensor-Kerne, die in seinen neueren GPUs eingebaut sind und speziell für KI- und maschinelles Lernen optimiert sind. Nvidia hat auch eine umfangreiche Softwarebibliothek für KI und maschinelles Lernen namens CUDA entwickelt, die weit verbreitet ist und einen wichtigen Vorteil für Nvidia darstellt.

Wie groß ist der Markt für AI Chips?

Es gibt unterschiedliche Prognosen zur Größe des Marktes für KI-Chips in den kommenden Jahren. Bei Statista wird prognostiziert, dass der Markt für KI-Chips von $15 Mrd. im Jahr 2022 auf $128 Mrd. im Jahr 2028 wachsen wird, mit einer durchschnittlichen jährlichen Wachstumsrate (CAGR) von etwa 42%​. Andere Marktforscher sagen voraus, dass der Markt für KI-Chips bis 2032 rund $228 Mrd. US-Dollar erreichen wird.

Mit anderen Worten: Es ist ein großer, ja ein sehr großer Markt, aber kein Mensch kann die Größe des TAM (Total Adressable Market) für Nvidia wirklich seriös vorhersagen. Ebenso wenig wie den Marktanteil von Nvidia. Derzeit wird so getan, als ob Nvidia der einzige AI Chiphersteller sei. Das ist mitnichten so. Klar ist vielmehr, dass Nvidia diesen Markt für AI Chips nicht alleine für sich vereinnahmen wird.

Die Wettbewerbssituation bei AI Chips

Hier ein kleiner Überblick über die „Marktbegleiter“ von Nvidia, die derzeit gerne unterschätzt werden:

AMD: Advanced Micro Devices (AMD) ist bekannt für seine Grafikprozessoren (GPUs), die in vielen KI-Anwendungen verwendet werden, da sie in der Lage sind, viele parallele Berechnungen durchzuführen, was für diese Arten von Aufgaben besonders nützlich ist. Damit ist AMD ein direkter Konkurrent von Nvidia.

Aber AMD stellt ebenfalls leistungsfähige GPUs her, darunter die Radeon- und FirePro-Serien. In den letzten Jahren hat AMD seine Präsenz im GPU-Markt verstärkt und Nvidia in bestimmten Segmenten Konkurrenz gemacht, insbesondere im Bereich der Gaming-GPUs. AMD hat wie Nvidia seine eigene Software- und Hardware-Infrastruktur für KI und maschinelles Lernen, einschließlich der ROCm-Plattform (Radeon Open Compute) und der MI-Serie von GPUs, die speziell für KI-Anwendungen entwickelt wurden.

Intel: Intel bietet verschiedene Arten von Hardware für KI, darunter CPUs, FPGAs (Field Programmable Gate Arrays) und spezialisierte AI-Chips wie die Nervana Neural Network Processors. Viele Investoren haben Intel aufgrund der desaströsen Entwicklung der vergangenen Jahre bereits abgeschrieben. Ich halte ein Comeback für durchaus möglich, auch wenn es dafür aktuell wenig konkrete Anhaltspunkte gibt.

Fakt ist: Nvidia hat 2022 weniger als die Hälfte des Intel Umsatzes erwirtschaftet, ist aber 6x so hoch bewertet. Jeder Dollar Umsatz kostet den Nvidia Aktionär also 12-mal so viel wie den Intel Aktionär

Google: Google hat seine eigenen AI-Chips namens Tensor Processing Units (TPUs) entwickelt, die speziell für maschinelles Lernen und Deep Learning optimiert sind.

IBM: IBM hat den Power9-Chip entwickelt, der für AI-Workloads optimiert ist. IBM hat auch wie auch Google eine grundlegend neue Quantum Computing-Technologie entwickelt, die in der Zukunft eine wichtige Rolle in KI-Systemen spielen könnte.

Auch Apple und Alibaba haben ähnlich wie Google ihre eigenen AI Chips entwickelt, um ihre spezifischen Bedürfnisse im Bereich des maschinellen Lernens und der Cloud-Infrastruktur zu erfüllen. Und dann gibt es selbstverständlich auch noch neue junge Wettbewerber wie Graphcore, das ist eine aufstrebende britische Chip-Company, die den Intelligence Processing Unit (IPU) Chip entwickelt hat, speziell konzipiert für KI-Anwendungen.

Wenig überraschend ist von einem immer stärker werdenden Wettbewerb auch bei AI Chips auszugehen. Es spricht wenig dafür, dass Nvidia zum Quasi-Monopolisten auf diesem Markt avanciert. Die Chip-Industrie ist und bleibt auch im AI Zeitalter extrem zyklisch. Und sie wird mittelfristig auch wieder preissensitiv werden. Daher warne ich davor, das steile Wachstum, das 2023 und wohl auch 2024 bei Nvidia ansteht, zu lange in die Zukunft fortzuschreiben.

Die Bewertung der Nvidia Aktie

Die Nvidia Aktie ist für meinen Geschmack jenseits von Gut und Böse bewertet mit dem 36-fachen des Umsatzes der letzten 12 Monate bzw. dem 180-fachen des Cashflows in diesem Zeitraum.

Die Erwartungen an das laufende Geschäftsjahr sind spektakulär und liegen bei einem Umsatz von knapp $40 Mrd., das entspricht einem Wachstum von über 50% gegenüber Vorjahr, das ist weit mehr als die zuletzt zu niedrigen Analystenprognosen.

Aber der Markt preist diese herausragende Entwicklung längst ein. Selbst wenn der Nvidia Umsatz und der Cashflow sich in den kommenden beiden Jahren jeweils verdoppeln würde (was unrealistisch ist), dann würde das EV/Sales Verhältnis auf 9 sinken und das EV/FCF Verhältnis bei über 45 liegen.

Das ist viel zu viel – gerade in der sehr zyklischen Halbleiter-Industrie. Der Nvidia Umsatz ist nicht wiederkehrend und hat eine entsprechend niedrigere Bewertung verdient im Vergleich zu den SaaS-Herstellern mit ihrem auf regelmäßigen Subskriptionen basierenden Geschäftsmodell. Die Nvidia Aktie ist aktuell viel zu teuer.

Ein erneuter Absturz der Nvidia Aktie wie 2022 ist daher m.E. nur eine Frage der Zeit. Nichtsdestotrotz ist Nvidia ein herausragendes Unternehmen und ich warne davor, auf fallende Kurse zu spekulieren. Denn niemand kann vorhersehen, wann dieser Hype zu Ende ist und die Aktie auf den Boden der Tatsachen zurückkommt.

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