Dieser Beitrag ist das Update eines erstmals im März 2023 veröffentlichten Beitrags zur CrowdStrike Aktie. Er wurde erweitert und aktualisiert nach den Zahlen zum Q1 des FY2024.

Ich habe Ende 2022 den allgemeinen Ausverkauf von SaaS Aktien genutzt, um den CyberSecurity Anbieter CrowdStrike (wieder) in mein investierbares Musterportfolio aufzunehmen. Zur Erinnerung: Das High-Tech Stock Picking wikifolio war schon einmal bis Mitte 2021 in CrowdStrike investiert. Damals hatte ich dreistellige Gewinne zu Kursen von ca. 200$ realisieren können. Nun habe ich zu Kursen um 100$ erneut eine CrowdStrike Position aufgebaut. Das Timing war ziemlich gut, denn ich darf mich schon jetzt (6 Monate später) über ansehnliche Buchgewinne in Höhe von über 40% freuen.

Hier meine Sicht zum Stand der Dinge bei CrowdStrike:

https://aktien.guide/aktien/CrowdStrike-Holdings-Inc-US22788C1053

Zunächst ganz kurz für diejenigen unter Euch, die CrowdStrike noch nicht kennen:

Das erst 2011 gegründete US SaaS Unternehmen hat sich seit seinem Börsengang in 2019 vom Endpoint-Security Spezialisten zu einem der weltweit führenden Cyber-Security Anbieter weiterentwickelt. Das rasant gewachsene Unternehmen bietet eine cloudbasierte Plattform namens Falcon an, die es Organisationen ermöglicht, ihre Systeme und Daten mit einer breiten Palette von Sicherheitslösungen vor Cyberangriffen zu schützen. CrowdStrike bietet auch Dienstleistungen für den Fall eines Sicherheitsvorfalls. Das Team von CrowdStrike kann Unternehmen helfen, auf Bedrohungen zu reagieren, die Auswirkungen zu minimieren und zu verhindern, dass sie sich wiederholen.

Hier eine kleine Aktienanalyse zur Situation rund um CrowdStrike nach den gerade vorgelegten Zahlen für das Ende April beendete 1. Quartal FY24:

CrowdStrike Quartalszahlen für das Q1 FY24

CrowdStrike hat trotz der weiterhin schwierigen wirtschaftlichen Rahmenbedingungen das erste Quartal des FY24 mit einem guten Quartal abgeschlossen.

Quelle: CrowdStrike Investor Presentation

Der Q1 FY24 Umsatz stieg um 42% auf $693 Mio., nachdem er für das Gesamtjahr FY23 nochmals 54% auf $2,24 Mrd. gewachsen war. Der jährlich wiederkehrende Umsatz (ARR) stieg im Q1 24 ebenfalls um 42% gegenüber dem Vorjahresquartal auf $2,73 Mrd.

Die Anzahl der Kunden (Subskriptionen) wuchs binnen Jahresfrist um 41% auf über 23.000. Über 400 dieser Kunden zahlen jährlich mehr als $1 Mio. für ihre CrowdStrike Subskription.

Quelle: CrowdStrike Investor Presentation

Beeindruckend ist schon seit einiger Zeit die Cashflow-Entwicklung. Im FY 2023 wurden insgesamt $677 Mio. an Free Cashflow (FCF) generiert, das waren 53% mehr als im Vorjahr. Im Q1 FY24 stieg der FCF um 44% auf $227 Mio. Die FCF-Marge betrug im Q1 damit 33%, im Gesamtjahr FY23 lag die Marge bei gut 30%.

Hohe Aktienvergütungen belasten den Gewinn

CrowdStrike steht bei vielen Hobby-Analysten regelmäßig in der Kritik wegen der hohen Aktienvergütungen (SBC = Stock Based Compensation) für die Mitarbeiter. Im FY23 betrugen die SBC die Rekordsumme von $527 Mio., d.h. über 23% vom Umsatz. Im Q1 FY24 belasteten die Aktienvergütungen den GAAP Nettogewinn mit $131 Mio., das sind knapp 19%. Diese Zahl ist immer noch zu hoch, aber sie tendiert immerhin in die richtige Richtung.

Trotz der hohen SBC war das CrowdStrike Ergebnis nach den US Bilanzierungsrichtlinien GAAP im Q1 FY24 erstmals ausgeglichen. Allerdings sollte man nach den Äußerungen des Managements nicht davon ausgehen, dass der GAAP Break-Even damit schon nachhaltig erreicht ist.

Ich hatte in einem ,ausführlichen Beitrag zum Thema Aktienvergütungen hier schonmal erklärt, warum ich die hohen SBC viel weniger dramatisch sehe als viele andere Marktbeobachter.

Mein Fazit damals wie heute: Auf die aus den SBC resultierende Verwässerung der Aktionäre (sprich: auf die Anzahl der ausstehenden Aktien) kommt es an.

,CrowdStrike: Verwässerung im Vergleich zu Qualys

Ein Blick in die Fundamental Charts bei aktien.guide zeigt, dass bei CrowdStrike die Anzahl der ausgegebenen Aktien in den vergangenen 3 Jahren um insgesamt 9% angestiegen ist. Das ist das, was für mich (und die meisten anderen Profi-Investoren) wirklich zählt! Bei etlichen anderen Aktien aus meinem Portfolio ist die Anzahl ausstehender Aktien übrigens rückläufig. So auch bei Qualys, dem zweiten Cyber-Security-Anbieter in meinem wikifolio (hier geht’s zur Qualys Aktienanalyse).

Für das laufende Geschäftsjahr FY24 wird vom CrowdStrike Management eine Steigerung der ausstehenden Aktien von ca. 2% erwartet. Das hört sich doch schon viel weniger bedrohlich angesichts der hohen SBC, oder?

Den schnell wachsenden Cashflow sollte man bei CrowdStrike zukünftig auch dazu nutzen, um über ein Aktienrückkaufprogramm die Verwässerung für die Aktionäre einzudämmen. Die Mittel dazu hat CrowdStrike allemal, in der Bilanz findet sich per April 2023 ein üppiger Cash Bestand von fast $3 Mrd., der Quartal für Quartal weiter anwächst.

CrowdStrike Ausblick auf das FY24

Für das bereits seit Februar laufende Geschäftsjahr FY24 erwartet das CrowdStrike Management einen Umsatz von gut $3 Mrd. Das entspricht einem Wachstum von gut 35%.

Das operative Ergebnis (Non-GAAP) soll auf bis zu $526 Mio. ansteigen. Das wäre eine überproportionale Steigerung um mehr als 45% und würde eine Marge von mehr als 17% bedeuten.

Die Guidance wurde vom Management nach dem guten Q1 nicht wesentlich verändert. Das hat wohl einige Anleger enttäuscht, die ein deutlicheres „Beat+Raise“ Quartal erwartet hatten.

Die Nettomarge dürfte sogar noch etwas höher liegen als die operative Marge, da die fast $3 Mrd. Cash in der CrowdStrike Bilanz mittlerweile erhebliche Zinsen von über $30 Mio. pro Quartal einbringen.

Rasant wachsender Markt

Nach Angaben der Marktforscher von IDC wird der durch CrowdStrike addressierbare Markt (TAM = Total Addressable Market) in den kommenden Jahren weiterhin rasant wachsen. Seit dem IPO vor 4 Jahren hat sich der TAM bereits auf $75 Mrd. verdreifacht. Der CrowdStrike Umsatz hat sich in diesem Zeitraum übrigens um den Faktor 10 gesteigert!

Quelle: CrowdStrike Investor Presentation

In den kommenden 3 Jahren soll sich der TAM für CrowdStrike nochmals auf über $150 Mrd. mehr als verdoppeln – aufgrund des organischen Wachstums des Cyber-Security-Marktes, aber auch aufgrund von neuen geplanten Lösungen des Unternehmens.

Heute schon wird die umfassende CrowdStrike Plattform von Großkunden häufig auch dazu genutzt, Wettbewerbslösungen von kleineren Anbietern abzulösen. Ich erwarte, dass CrowdStrike durch die Breite der verfügbaren Lösungen auch zukünftig weitere Anteile im boomenden Cyber-Security-Markt gewinnt.

CrowdStrike und AI

Glücklicherweise wird CrowdStrike von der Investorengemeinde nicht als „AI Aktie“ wahrgenommen und ist nicht vom entsprechenden Hype betroffen. Dabei nutzt das Unternehmen (wie viele andere auch) schon seit Jahren Machine Learning Algorithmen für seine Basistechnologien.

Den aktuellen Trend um Generative AI bedient man jetzt mit Charlotte AI. Das ist ein GenAI basierender virtueller Security-Analyst, der den Nutzern der CrowdStrike Falcon Plattform das Arbeitsleben zukünftig erleichtern soll.

Zusätzlicher Umsatz ist durch Charlotte AI jedoch kurzfristig nicht geplant, es geht hier eher um eine Verbesserung der Benutzeroberfläche und ein besseres Enabling für unerfahrene Anwender der Falcon Plattform.

CrowdStrike Aktienanalyse: Bewertung

Bei einem Aktienkurs von gut 145$ wird CrowdStrike mit einem ,Enterprise Value (EV hier einfach erklärt) von ca. $33 Mrd. bewertet.

Das EV/Sales Verhältnis beträgt damit ca. 11 (forward, d.h. auf Basis des Umsatzes des laufenden Geschäftsjahres). Das ist kein Schnäppchen mehr nach dem deutlichen Kursanstieg seit Jahresbeginn. Aber ich halte dieses hohe Umsatzmultiple für durchaus gerechtfertigt angesichts der starken Marktposition und des weiterhin schnellen Wachstums von Umsatz und Cashflow.

Denn es gibt kaum ein anderes Unternehmen, das bei einem erreichten Umsatzvolumen von $3 Mrd. noch (organisch) mit ca. 40% wächst und dabei 30% Cashflow-Margen generiert. Das entspricht einem Rule-of-40-Score (hier einfach erklärt) von 70, bedeutet also ein extrem effizientes Wachstum.

Das EV/FCF-Verhältnis (TTM) beträgt aktuell ca. 45 und würde bis Ende des Jahres bei gleich bleibender Bewertung wohl in Richtung 30 sinken. Auch dieser Cashflow-Multiplikator klingt für mich nach einer noch einigermaßen fairen Bewertung.

Fazit

Ich erwarte von der CrowdStrike Aktie im High-Tech Stock Picking wikifolio kurzfristig keine großen Kurssprünge mehr, möchte mich damit vielmehr langfristig an einem Marktführer der Cyber-Security beteiligen. Bin fast schon froh über den Rücksetzer nach den Q1-Zahlen, denn die Aktie war schon wieder dabei, sich ungesund schnell zu verteuern.

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Disclaimer

Der Autor und/oder verbundene Personen oder Unternehmen besitzen Anteile von CrowdStrike. Dieser Beitrag stellt eine Meinungsäußerung und keine Anlageberatung dar. Bitte beachte die ,rechtlichen Hinweise.